东方财富(300059)

事件

东方财富发布2018年年报和第一季度业绩预告，公司实现营业总收入31.23亿元，净利润9.58亿元，较上年同期增速分别为22.64%和50.52%。预计第一季度公司盈利约3.01-3.91亿元，同比增长约0-30%；2018年每股收益为0.1858元，同比增速为49.84%；加权平均净资产收益率为6.32%，同比增长1.46PCT。

东方财富证券2018年总资产为296.80亿元，营业收入为15.98亿元，净利润为6.24亿元，基本符合预期。

投资要点

1.2018年全年业绩分布前高后低，基本符合预期

2018年前四季度的营收增速为53.55%、45.49%、10.83%、-4.72%，归母净利同比增速分别为199.49%、61.40%、22.67%及-11.98%，环比上看，第二、第三、第四季度营收环比增速为-1.35%、-8.36%、0.11%，净利润增速为-14.45%、-5.94%、-34.85%，基本符合预期。

2.证券业务逆势增长+占比继续提升，推动利润上升

2018年权益市场低迷，沪深300下跌25.31%，两融余额触及低谷7557亿元。公司证券板块2018年实现营收为18.14亿元，占公司总营收比重为58.05%，2018Q2占比为56.45%，2017年为56.32%，同比增速为26.40%。

其他板块业务占比，金融电子商务服务（代销基金）为34.11%、金融数据服务为5.11%、广告服务为2.27%、其他主营业务为0.45%，其中金融电子商务服务营收较2017年的33.15%有所提升。

东方财富证券公司实现营收为15.98亿元，同比增速为12.24%，净利润为6.25亿元，同比增速为-1.35%。以经纪业务为主的手续费及佣金净收入为11.96亿元，同比增速为17.35%。细分看，公司代理买卖证券业务和融资融券业务逆势增长，经纪业务净收入为10.53亿元，同比增长22.63%，其中代理买卖证券净收入为9.14亿元，同比增速为19.45%。

利息净收入为6.19亿元，同比增速为48.76%。其中占比高达58.94%的融资融券利息收入5.91亿元，同比增长55.05%，前述二者成为推动公司利润增长的主要动力。公司经纪业务净收入的市场份额进一步提升，由2017年的1.05%提升至2018年的1.69%，互联网券商龙头地位巩固。

3.基金销售规模迅速扩张，保持行业领先地位

我国互联网理财使用率由2017年末的16.7%提升至2018年12月的18.30%，购买互联网理财产品的网民规模达1.51亿，同比增长17.5%，互联网理财用户规模持续扩大，网民理财习惯逐渐得到培养，为公司的发展奠定重要基础。

公司2018年金融电子商务服务实现毛利9.72亿元，同比增长26.73%，是带动利润增长的又一动力。借助前瞻的布局、及其带来的先发优势，历年来天天基金代销业务增长迅速。2018年，东方财富基金销售额为5251.62亿元。从基金代销数量排名来看，天天基金依托流量和用户黏性优势，代销规模稳居行业第一。

4.营业成本有所增长，主要系前期可转债发行

营业总成本22.73亿元，同比增长9.67%。其中东方财富财务费用较2017年增长了584.32%，由2017年的-0.32亿元增长至2018年的1.56亿元，主要系公司可转债利息费用增加。2017年东方财富公开发行可转债，截止2018年末，东财转债尚有46,484,104张，可转债金额为46.48亿元。目前，公司已通过可转债发行募集的全部资金及利息已全部用于补充东方财富证券营运资金，可见公司更加重视券商子公司的经营发展。东方财富在2018年10月增资东方财富证券2亿元，并由东方财富证券出资设立东财基金，静待业务结出硕果。

此外，公司的研发费用加大，2018年为2.51亿元，同比增长37.51%。

5.继续加大金融IT研发投入，拓宽护城河如上所述东方财富持续加大研发投入，加强产品研发创新，增加用户黏性，提高核心竞争力。2018年研发投入金额为2.50亿元，同比增长37.51%，同时研发人员由2017年的1664人增加至2018年的1690人，研发人员占比由38.82%增加至39.08%。另外，公司新获注册商标43项，软件著作权44项，新增非专利技术项14项。在金融企业积极布局财富管理的新格局中，增加产品和服务研发创新是占领市场先机的王道，东方财富不断增加研发投入，向财富管理转型、实现一站式互联网金融服务的战略开展更扎实的布局，优化互联网金融服务大平台，不断拓宽行业竞争中的“护城河”。

6.金融业务牌照不断增多，打造闭环体系

为打造全业务金融服务机构，东方财富还在积极拓展征信、小贷、期货、资管等业务。目前公司已获得基金代销、证券业务、第三方支付、资管、小贷、期货经纪、征信等资格，2018年10月份获得公募基金牌照，目前还在申请保险代理资格。我们认为东财基金的发展前景是取决于东方财富对其的定位，无非为天天基金网的产品供应商，与独立发展的基金公司。若定位为产品供应商，东财基金产品布局或趋向被动型产品，若定位为独立发展的基金公司，应该会逐步布局主动权益及养老目标基金等公募基金全产品线。我们认为东财基金应该会以指数基金为突破口以发展业务，且业务开展到开花结果需要予以一定时间。

全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的野心，随着公司一步步的收购、新设进程，东方财富已获得多种多样的业务资格，内地、香港两地共同发展。

估值与投资建议

我们认为，公司净利润增长可靠真实。2018Q3显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约为2.10亿元，占利润总额约为21.84%。若剔除此部分，公司的净利润增长仍能达到77.45%。2018年显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约2.61亿元，占利润总额约为23.24%。若剔除此部分，公司的净利润增长仍能达到53.01%。

基金代销与零售证券，是互联网经营模式的集中体现，公司具备流量优势、成本优势及服务于500万以下高端客户。东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局，目前已进入了规模经济时代，向范围经济跨越，基本没有边际经济成本。2018年公司营收增长为22.64%，营业总成本同比增速为9.67%；2018Q3公司收入增长34.76%，营业总成本同比增速为17.25%。

东方财富营业利润率、成本费用利润率在2015年达到顶峰之后，经历了一个倒U型发展路径，2018年公司的营业利润率、成本费用利润率分别为36.2%、48.42%。我们认为，东方财富目前处于边际成本递减阶段，东方财富证券2017年在协会证券公司成本管理能力大幅跃升至第一，已经具备一定的规模经济及范围经济优势，我们有理由相信未来随着行情的复苏，市占率提升及成本率下降将双轮驱动净利润持续增长。2019年为新经济持续推进之年，东方财富作为零售证券领域的独角兽，未来在财富管理领域的继续施展身手。此外，公司拟以未来实施权益分派股权登记日总股本为基数，向股东每10股派发现金红利0.20元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增2股。预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别为0.34/0.47/0.54元，对应的PE分别为62.91/45.82/39.59倍，维持“推荐”评级。

风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；公司业绩不及预期风险；股市系统性下跌风险