天目湖(603136)

公司公布 2018 年年报：2018 年，公司实现营业收入 4.89 亿元，同比上升 6.24%；实现归母净利润1.03亿元，同比上升 22.18%；实现扣非净利润 9373.87万元， 同比增长12.29%基本符合我们此前的预期（9700 万元/+14.8%）；报告期内，公司获得大额政府补助总计约 748 万元增厚净利。 2018 年，公司持续开拓市场扩大销售，使得销售费用率上升0.45pct 至 14.65%；同时内部优化管理，使管理费用率下降 0.92pct 至 15.00%；报告期内，公司利息支出减少使得财务费用率下降 2.58pct 至 1.25%；由于员工薪酬标准提升及绩效奖金增加，使得毛利率下降 1.56pct 至 62.10% 。 报告期内，公司每 10 股派发现金股利 7.5 元（含税），共分派现金股利 6000 万元，同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每 10 股转增 4.5 股。

在目前经济周期下，景区主业表现良好，温泉酒店维持平稳增长。 2018 年，公司景区业务实现营收 3.61 亿元，同比增长 5.92%，景区业务人力成本上涨明显，使毛利率微降1.64pct 至 61.88%。 分景区看，2018 年山水园/南山竹海分别接待游客 101.80/101.68万人次，同比增长 1.68%/4.88%。 同时，公司酒店业务实现营收 0.95 亿元，同比增长5.44%，酒店本期存在客房升级改造、 餐厅改扩建、室外儿童俱乐部改造提升等，毛利下降 0.91pct 至 63.81%。温泉业务本期实现营收 0.55 亿元，同比增长 2.99%。

温泉二期项目预计于 19 年底完工，发行可转债募集资金改善景区交通环境。 18 年 4 月26 日，公司公告变更募投项目，将原计划投入文化演艺及旅游配套建设的剩余募集资金本金 1.81 亿元及利息全部用于御水温泉二期项目。 报告期内，温泉二期项目已完成区内基础道路、桥梁施工建设、山体防护加固等工程建设，项目整体预计于 19 年年底前完工并投入使用。温泉二期项目正常运营后，景区内接待能力将大大提升，同时产品体系更加丰富。项目竣工后预计年贡献营收 8322 万元，有助于缓解目前温泉项目的经营困境，成为新的利润增长点。 另外，由于山水园景区内电车无法满足内部运输需求，南山竹海索道运力不足，为改善景区内交通环境，公司拟发行可转债 3 亿元用于山水园观光电车和南山竹海索道升级项目，项目预计总投资 2.49 亿元，投资回收期 6.83 年，计划于 2020 年完成建设，运营后景区接待能力有望进一步提升。

盈利预测与投资建议：公司作为民营景区的优质代表，上市后经营管理效率不断优化，主营业务增长稳定。旗下景区二消占比超过 50%，未来客单价提升空间较大。 2019 年，预计公司营收超 5.1 亿元，利润保持增长趋势。 上调 19/20 年盈利预测，新增 21 年盈利预测，预计 19-21 年 EPS 为 1.42/1.54/1.64 元（原盈利预测 19/20 年 EPS 为 1.31/1.42 元），对应 PE 为 26/24/22 倍，维持“增持”评级。