绝味食品(603517)

事项：公司发布可转换公司债券募集说明书，发行总额为10亿元。本次发行可转债的初始转股价确定为40.52元/股，向公司原股东实行优先配售。

可转债项目落地，产能布局更加完善。根据公告，公司本次可转债项目募集资金拟投资于产品加工项目――天津3.73万吨、江苏3万吨、武汉0.6万吨，以及山东3万吨仓储中心建设项目，新增产能7.33万吨。本次募集建设项目进一步完善公司的产能布局，有利于解决全国市场快速发展带来的区域性供货能力不足的问题，全面提升产品质量与品质。

鸭副价格回落，成本压力缓解。3Q18鸭脖采购价降幅超过17%，Q4继续呈下降趋势，主要是由于小作坊类经营关停，鸭脖采购渠道缩窄；18年11月份左右，其他鸭副采购价也有所回落。公司进行积极囤货，1H19原料价格基本锁定，成本压力有所缓解，预计毛利率稳中有升。山东冷库项目有利于公司在原材料库龄周期内，利用合适时机囤货来平滑价格波动，成本控制能力进一步增强。

新品类串串拓展有效，海外市场布局加码。公司以“椒椒有味”作为新品牌推出串串香，“直营+加盟”同时推进，1月份湖南新开店7家，目前接近20家，覆盖湖南、武汉。串串的目标群体为年轻人，消费能力强，客单价明显高于绝味鸭脖。公司多品牌、多品类的运营管理能力较强，19年计划串串开店200家左右，有望贡献新的增长点。另外，海外市场规模不断扩大，预计18年零售额接近1亿元，香港、新加坡单店日进额达8000元左右，收益较可观，19年加快欧洲、东南亚市场布局，海外市场规模有望翻倍。

盈利预测与投资建议。公司作为休闲卤制品龙头，渠道、产能、规模优势明显，门店扩张和内生增长将增厚公司业绩。我们预计18-20营收入增速为13.5%/12.0%/11.5%，净利润增速为27.9%/21.6%/20.2%，EPS为1.56/1.90/2.29元，对应PE为26/22/18X，维持“推荐”评级。

风险提示：开店速度不及预期，新品类拓展有限，同店增速受宏观经济影响，鸭副价格上涨，食品安全问题。