新增信贷低于预期，主因居民短贷大幅减少；企业和居民中长贷均受春节提前影响而小幅少增。2月新增信贷8858亿，同比小幅多增465亿但低于市场预期。其中居民短贷大幅少增（2月减少2932亿，同比少增2463亿，降幅超季节性）是主要原因；而居民中长贷同比少增994亿元，与春节提前影响房地产交易节奏有关。企业贷款方面，企业中长贷新增5127亿，同比少增1458亿，主因19年春节提前，节后信贷需求逐步恢复阶段集中体现于2月；而票据融资新增1695亿，尽管较1月有所收缩，但同比仍多增2470亿，在票据监管趋严、未贴现汇票已经开始收缩的背景下，后续票据融资将有所下降。非银贷款同比多增3000亿，但主要是春节错位影响，1-2月合计同比少增2200亿，尚未形成非银机构加杠杆的态势。

社融增速再度回落，主因未贴现汇票大幅减少、以及春节提前等导致的贷款少增。2月新增社融7030亿元，同比少增达4847亿元。结构上来看：1、对实体人民币贷款新增7641亿，同比少增2558亿，构成社融回落主因之一，其原因主要是春节提前导致的企业、居民贷款需求暂时性偏弱。2、表外融资表现分化，委托贷款（减少508亿）降幅较为稳定，信托贷款延续1月的趋稳态势，2月仅小幅减少37亿；但未贴现汇票少增3103亿，同比少增达3208亿，构成社融回落主因之二，显示票据监管趋严，春节后企业开票活动较为谨慎。3、2月地方政府专项债净融资1771亿，同比多增1663亿元，继续对社融形成边际支撑。其他分项同比变化不大。2月社融存量增速回落0.4个百分点至10%，但仍高于18年底的9.8%。

M2增速下滑体现春节提前的影响；而M1增速春节后反弹，或为增速拐点。2月M2增速回落0.4个百分点至8%，M1增速则回升1.6个百分点至2%。2月居民存款同比少增1.5万亿，财政存款同比大幅多增8529亿元，分别与春节提前导致的节后居民存款少增、财政存款下拨暂时性放缓有关。但非金融企业存款同比多增12000亿，带动M1增速明显反弹，并高于18年底的1.5%。预计随着节后企业开工提前，3月M1增速将进一步回升，M1增速拐点或已出现。

综合分析，2月金融数据低于预期，主要体现出信用环境改善的节奏上更趋合理，在这一过程中叠加了春节提前对2月各类融资需求带来的暂时性放缓的影响，加剧了2月单月金融数据低于预期的幅度。企业生产经营活动普遍在农历正月十五之后才逐步恢复、房地产交易活动也有类似的春节后长尾偏弱的影响模式；而1月单月信贷社融改善过快，亦容易导致市场预期的两极化分歧。2月金融数据同时体现了信用环境改善节奏的合理化、以及春节提前的偏弱影响，因而导致数据单月偏低。展望3月，由于19年春节较早，3月企业活动趋于正常，信贷社融同比预计将迎来显著改善。而展望全年，货币政策稳健略偏松，以有效实现实体经济信用环境改善、对企业经营和中长期投资活动形成进一步支持的政策方面并未改变，预计信贷、社融将以相对稳定的节奏逐步改善，不必因单月数据变动而担忧全年货币政策的方向变化。