鹏辉能源(300438)

核心观点

国内领先的新能源汽车综合服务商，业绩保持高速增长

公司深耕绿色能源电池领域十八年，传统业务稳健发展，打造了以新能源汽车动力电池为核心的全电池产业链的服务体系，同时拓展新能源汽车的运营与售后服务、分时租赁与 EV 共享业务，逐步实现对新能源产业链的全面覆盖。公司 2017 年实现营业收入 20.98 亿元，同比增速高达 65.06%， 2013-2017 年复合增长率达 33.11%；2017 年实现净利润 2.51 亿元，同比增长 82.24%，2013-2017 年复合增长率达 44.92%。

成本与政策助力，锂电在轻型动力市场的渗透提速

随着锂钴价格持续下滑及规模效应逐步体现，锂电成本进一步下探，预计动力锂电池和铅蓄电池的产品单价在 2021 年实现交汇，价格约为 0.5 元/Wh，我们预计，锂电替代铅酸将会提速。同时，政策将限定电动自行车的整车质量小于或者等于 55kg，也将会加速动力锂电池渗透。

动力电池产能释放，进入上汽供应链，放量可期

鹏辉能源拥有全面多样的动力电池材料体系，产能持续提升，现阶段具备动力电池产能 2.3Gwh，今年驻马店 2Gwh 与常州 2Gwh 项目正在扩产中， 同时产品已经进入上汽供应链，放量可期。 2017 年公司锂离子电池销售收入达 18.53 亿元，环比增速 77.80%，在营业收入中的占比从 2012 年的 61.30%提升至 2017 年的88.30%，成为销售收入的主要来源。

首次覆盖予以“买入”评级

我们预计 2018-2020 年公司主营业务收入分别为 25.86、 36.46、 49.22 亿元，归属于母公司股东的净利润分别为 3.05、 4.18、 5.38 亿元， EPS 分别为 1.08、1.49、1.91 元/股，对应 PE 分别为 21.31、15.53、12.06 倍。动力电池行业可比公司 2019 年的平均估值约为 30 倍，而鹏辉能源仅为 15.5 倍，公司业绩良好，增速较高，具备较好的成长空间。首次覆盖，予以“买入”评级。

风险提示：产品研发进度不及预期；产品认证周期超过预期等