新洋丰(000902)

新洋丰作为国内磷复肥行业龙头和作物专用肥领导者， 产业链上下延伸，不断完善一体化布局。 凭借产业链一体化优势和区位物流优势，打造出领先同业的巨大成本优势，凭此为基础向渠道分利， 获取优质经销商资源，增强渠道粘性；强化技术服务，提升产品附加值； 产品结构升级，有效提升竞争力和盈利水平。

成本优势突出， 经营护城河优势显著。 保守测算，公司磷酸一铵自给、进口钾肥的价格优势、区位布局带来的物流优势三方面带来的复合肥成本优势约在 165 元/吨， 综合成本优势预计近 200 元/吨。

分利予渠道， 强化技术服务， 增强渠道粘性，提升复合肥产品销量。 新洋丰的分利营销模式有助于争取到更多的经销商资源，提升市场份额，未来复合肥行业回暖时新洋丰销售增长弹性最大。 构建全方位农化专业技术服务，提升产品附加值。

产品结构升级，强化品牌建设。 针对种植业的消费升级领域，公司积极研发推广主要面向经济作物的高端肥、新型肥，促进产品结构升级。 公司新型肥占比提升空间大，目前仅有 22%，看好未来 5~10 年逐步提升至 50%左右。

未来注入磷矿，成本将进一步降低。 不断完善产业链一体化布局，看好成为中国的加阳、雅苒。

财务稳健，现金流充裕。 新洋丰业绩成长性良好， 毛利率波动低，净利率稳中有升， ROE 触底反弹，呈现复苏迹象。 资产负债率低，流动性优异。现金流充裕且稳健。

公司盈利预测及投资评级。我们预计公司 2018~2020 年净利润分别为 8.21亿元、 10.08 亿元、 11.98 亿元， EPS 分别为 0.62 元、 0.76 元、 0.90 元。目前股价对应 P/E 分别为 16 倍、 13 倍、 11 倍。 看好公司未来成长性， 给予 2019 年 20 倍 P/E， 目标价 15 元，距现价有 54%的空间。 维持“强烈推荐”评级。

风险提示。 农产品价格下降；磷肥、复合肥价格下降；环保力度减弱。