年报超预期,上调盈利预测
建投能源(000600)
年报盈利超预期,上调盈利预测
2018 年公司营收和归母净利润 139.8/4.32 亿,分别同比+32%/156%,实现扣非归母净利润 4.22 亿(+164%),盈利超预期。 2018 年公司发电量和上网电量分别增长 15.5%/15.7%。公司 18 年费用控制较好,我们将 19 年秦港煤价(5500K)均价假设从 610 元/吨下调至 600 元/吨,上调公司盈利预测。我们预计 2019-20 年公司归母净利润分别为 8.6/11.6 亿(调整前为 7.3/11.4 亿),引入 2021 年归母净利润 13.6 亿元。当前股价对应公司19-21 年 P/B 分别为 1.06/0.99/0.92x,参考可比公司 19 年平均 P/B 1.2x,给予公司 19 年 1.2-1.3x P/B,对应目标价 7.80-8.45 元,维持“买入”。
电量/电价增长,抵消高煤价负面影响
2018 年公司入炉煤价高达 638 元/吨(同比+2%,标煤不含税),同期公司实现发电量和上网电量 411/384 亿千瓦时,同比提升 15.5%/15.7%,公司平均上网电价达到 0.318 元/千瓦时(同比+11%,不含税)。受益于电量/电价齐增长,公司在煤价高企的情况下实现高盈利增长。此外,年报披露公司 18 年发电机组效能持续提升,控股发电机组平均供电煤耗下降 5.35克/千瓦时(-1.7%),燃料成本控制能力较 17 年进一步提升。供热业务受高煤价影响毛利率较低(18 年供热毛利率-16%),我们判断 19-20 年供热业务盈利情况有望随煤价下行不断回升。
18 年公司管理费用控制良好,看好 19 年煤价下行盈利改善
公司费用控制良好,18 年三项费用率仅为 9.5%,较 17 年下降 1.7pct,费用控制能力超我们此前预期。19 年年初至今煤价同比下降明显,1 月 1 日至 3 月 15 日秦港煤价(5500K)均价为 598 元/吨,同比下降 1 18 元/吨(-16%)。考虑煤炭供给侧改革接近尾声,我们判断煤价中长期下滑趋势未改,预计 19-20 年秦港煤价(5500K)均价分别为 600/570 元/吨。我们预计秦港煤价(5500K)每下降 10 元/吨对应公司入炉煤价下降 10 元/吨,分别增厚 19/20 年归母净利 1.8/1.9 亿元,占我们预测值的 21%/16%。
资产注入预计摊薄有限,电力业务协同性提升
公司 3 月 6 日发布公告,拟以 5.21 元/股向大股东建投集团发行股份收购张河湾公司 45%股权和秦热公司 40%股权,交易金额为 10.5 亿元。拟收购标的净资产账面价值合计 7.3 亿 (基准日为 2018/9/30) , 注入 P/B 为 1.4x。若 19 年完成注入, 19-20 年每股净资产分别 6.21/6.61 元(-4.4%/-4.8%),摊薄较为有限。 完成收购后公司控股装机容量将增加 65 万千瓦 (+8.3%) ,权益装机容量将增加 71 万千瓦(+8.5%),议价能力有望进一步提升。
上调盈利预测,维持“买入”评级
考虑公司费用控制能力较强且 19 年煤价下降程度有望超我们此前预期,我们上调盈利预测, 预计 2019-20 年 EPS0.48/0.65 元(调整前 0.41/0.64 元),引入 2021 年 EPS 0.76 元。由于公司所处河北南网/北网电力供需格局较好,公司应享受适当溢价。我们预计 19-21 年公司每股净资产分别为6.50/6.94/7.44 元 , 当前股价对应公司 19-21 年 P/B 分 别 为1.06/0.99/0.92x,参考可比公司 19 年平均 P/B 1.2x ,给予公司 19 年1.2-1.3x P/B,对应目标价 7.80-8.45 元,维持“买入”评级。
风险提示:煤价下降程度不及预期,公司三项费用率大幅提升
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