政府性基金收入和土地出让收入开始出现负增长

1-2 月累计，全国政府性基金预算收入 9450 亿元，同比下降 2.3%；其中国有土地使用权出让收入 8047 亿元，同比下降 5.3%；相比之下，相关支出增速仍然维持高位，1-2 月累计，全国政府性基金预算支出同比增长 1.1倍，其中国有土地使用权出让收入安排的支出同比增长 1.1 倍。去年同期和去年全年政府性基金收入都维持较高增速，分别为 33.3%和 22.6%。我们认为，政府性基金和土地出让收入是地产投资的前瞻指标，当前增速出现负数可能预示着未来地产投资的高增速不可持续，值得关注。

财政支出增速较高，反映积极财政政策发力

1-2 月累计，全国一般公共预算支出 33314 亿元，同比增长 14.6%。虽然与去年同期的 16.3%相比并不算高。然而按照支出进度来看，2019 年 1-2月已完成进度 14.2%，去年同期为 13.9%，进度节奏有所提升。这反映出财政政策正在发力提效。今年财政预算报告指出，积极的财政政策要加力提效，发挥好逆周期调节作用。我们认为财政支出仍将维持在适度的增速，预计全年增速为 6.5%左右。

个税减税效果开始呈现，未来期待更大幅度的减税降费措施

1-2 月累计，全国一般公共预算收入 39104 亿元，同比增长 7%，增速基本平稳。我们认为，去年年底涵养税源支撑了年初的一般预算收入较强。此外也可以看出，一些税收增速开始放缓，这显示出去年减税降费的效果。个人所得税 2326 亿元，同比下降 18.1%，主要是去年个税改革、提高免征额的影响。在今年的财政预算报告中，全年减轻企业税收和社保缴费负担近 2 万亿元，其中最大的两项措施一是降低增值税率，二是下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例。

社会保障和就业支出占财政支出首位，预计今年将持续增长

从财政支出结构来看，社会保障和就业支出 5970 亿元，占据首位，同比增长 8.6%。除此之外，增速靠前的项目有：教育支出 5052 亿元，同比增长14.4%；城乡社区支出 3136 亿元，同比增长 23.1%；交通运输支出 2285亿元，同比增长 55%。 ；农林水支出 2230 亿元，同比增长 4.7%。2019 政府工作报告中首次将就业优先政策置于宏观政策层面并指出 2019 中央财政教育支出安排超过 1 万亿元。 预计社会保障和就业、教育支出将进一步增加。

扩张性财政政策下，地方政府债务预计有所增长

2 月新增地方债 3641.72 亿元，2 月末地方债累计发行量 7821.38 亿元，较往年有较大增长，我们认为主要是地方债务限额部分提前下达。在以减税减费为重点的财政政策下，政府工作报告指出今年地方财政赤字将为9300 亿元，并将以新发地方政府一般债弥补，此外安排地方政府专项债2.15 万亿元，因此我们预计今年地方债新增发行量将超过 3 万亿。

风险提示：支出进度不及预期，减税不及预期。