中航飞机(000768)

事件：

中航飞机发布公告：2018年，公司实现营业收入334.68亿元，同比增长7.69%；实现归母净利润5.58亿元，同比增长18.39%。

投资要点：

期间费用减少，盈利快速增长。报告期内，公司期间费用大幅降低，其中，销售费用减少27.12%，管理费用减少6.45%，财务费用减少199.34%。受益于期间费用的减少，公司在营业收入增长7.69%的同时，归母净利润同比增长18.39%。

军队转型支撑装备，运输机需求持续增长。运输机作为战略空军的象征，一方面，承担远程军力的投送；另一方面，也是加油机、预警机等特种机型的发展平台。根据搜狐网报道，运-20加油型已实现首飞，研制快速推进。当前我国军队仍处于转型阶段，运输机和特种飞机等支撑装备数量严重不足。在我国高度重视国防建设以及军方需求迫切的背景下，运输机需求有望持续增长。

民机空间广阔，发展前景可期。当前我国民机市场主要被国外品牌垄断，截至2017年底，我国共有民航运输飞机3261架，其中波音、空客合计市场占比达到95%。此外，随着我国经济体量的增长，我国已成为世界最大的民航运输市场之一，根据商飞预测，未来二十年我国商用飞机市场需求达到9008架，价值近9万亿元。在我国制造业转型升级的背景下，随着国产民机的突破，公司作为我国大飞机龙头，有望充分受益国产替代。

盈利预测和投资评级：维持增持评级。公司盈利继续保持快速增长，受益于国防建设和国产民机发展，公司未来前景广阔。预计2019-2021年归母净利润分别为6.52亿元、7.60亿元及9.05亿元，对应EPS分别为0.24元、0.27元及0.33元，对应当前股价PE分别为74倍、64倍以及54倍。

风险提示：1）军品采购不及预期；2）民机发展不及预期；3）公司盈利不及预期；4）系统性风险。