中环股份(002129)

事件：

2019年3月19日，中环股份公告与呼和浩特市人民政府就共同在内蒙古自治区呼和浩特市投资建设“中环五期25GW单晶硅项目”达成合作事宜，签署了《共同打造“中环五期25GW单晶硅项目”合作协议书》，预计投资90亿元。

投建五期25GW单晶硅项目，低成本新产能有望大幅提升业绩。鉴于公司在太阳能用硅材料领域先进的技术及管理优势，公司与呼和浩特市政府就投资建设“中环五期25GW单晶硅项目”达成合作。项目总投资约90亿元，建成达产后年产能将达到25GW，平均每GW初始投资仅为3.6亿元，大幅低于行业平均水平。低折旧叠加内蒙低电价，新产能生产成本将显著降低。项目建成后中环产业园单晶硅年产能将超过50GW，成为全球最大的高效太阳能用单晶硅生产基地。

平价上网在即，单晶龙头受益行业空间拓展。随着531后补贴退坡和光伏产品价格大幅下跌，2019、2020将成为光伏行业发展逻辑由指标驱动转向平价驱动的关键年份。我们预计，在平价上网即将到来之际单晶份额有望持续提升。作为单晶硅片双寡头之一，中环股份将充分受益行业空间拓展。在光伏行业持续增长和单晶份额提升的背景下，扩张产能有助公司进一步扩大市场份额，增厚经营业绩。

半导体硅片供不应求，产能建设恰逢其时。据统计，2017年全球8英寸和12英寸硅片的需求分别为525万片/月和547万片/月，8英寸和12英寸硅片的产能分别为558万片/月和540万片/月，供给不足的现象十分明显。预计到2020年，8英寸和12英寸硅片需求量将进一步增长至630万片/月和620万片/月。公司顺应市场趋势，在内蒙、天津、江苏开展半导体用单晶硅片生产线建设，拟非公开发行募资不超50亿元，用于投资集成电路用8-12英寸半导体硅片生产线项目，预计建成后形成月产75万片8英寸抛光片和15万片12英寸抛光片生产能力。项目建成后，公司将成为国内领先的半导体大硅片生产商。

维持盈利预测,维持”增持”评级:公司是半导体材料国家队，肩负大硅片国产化历史重任，光伏单晶硅片龙头地位稳固。我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为5.05、8.83和13.61亿元，对应的EPS分别为0.18、0.32和0.49元/股。目前股价对应PE分别为57、32和21倍。