海利尔(603639)

海利尔是我国新烟碱类杀虫剂龙头，具有中间体-原药-制剂一体化优势，毛利率稳定在35%以上，未来随着新品种不断投放具有持续成长性，逻辑如下：

核心观点

优秀单品拓展带来成长性：公司以优秀原药品种拓展为核心，以海外市场为重要增长极，以制剂发现和开拓市场的整体战略日益清晰。主打的新烟碱杀虫剂吡虫啉和噻虫嗪是15年全球销售额排名第2、3位的杀虫剂品种；吡唑醚菌酯和丙硫菌唑也是全球销售额排名第2、3位的杀菌剂品种。其中现有主打产品吡虫啉、啶虫脒在环保推动下价格坚挺。新产品吡唑醚菌酯、丙硫菌酯等虽然在国内属于推广期，但是在海外市场较为成熟，尤其是在公司主攻的东南亚和南美市场具有较大的潜力。公司海外渠道的布局持续取得突破，已成为业绩的重要增长极。

中间体-原药-制剂一体化配套完善：二氯是吡虫啉、啶虫脒的关键中间体。由于二氯生产的污染较大，国内供给也相对集中。在16年至今的环保风暴推动下，二氯供给紧张，价格快速上涨，并推动下游小企业出清，吡虫啉、啶虫脒价格上行，而公司凭借中间体完全自给获得超额收益；同时公司原药制剂协同互补的布局也使得整体毛利率水平非常稳定。此外CCMP作为关键中间体下游产品较多，可为公司未来新原药产品的延伸奠定基础。公司持续的研发投入也为未来的成长储备动力。

财务预测与投资建议

我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为2.40、2.98、3.58元，按照可比公司19年13倍市盈率，给予目标价为38.74元和增持评级。

风险提示

新产品投产和推广不及预期：汇率大幅波动；产品和原材料价格波动。