天山股份(000877)

2018 年公司业绩同比增长 139.0%，EPS1.45 元

2018 年 1-12 月公司实现营业收入 79.3 亿元，同增 12.0%，归属上市公司股东净利润 12.4 亿元，同增 368.5%，每股收益 1.45 元；单 4 季度公司营收 23.0 亿元，同增 12.5%，归属上市公司股东净利润 4.8 亿元，同比大幅提升。利润分配预案：每 10 股派发 3.8 元现金股利 (含税)。

盈利水平大幅提升，创历史新高

报告期内公司综合毛利率 36.2%，同比 17 年上升 7.2 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为 3.4%、 6.2%、 3.7%，同比下降 0.8、 1.1、2.3 个百分点，期间费率 13.3%，同比 17 年下降 4.2 个百分点。单 4 季度公司综合毛利率 48.0%，同比 17 年上升 10.6 个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为 4.2%、7.9%、3.1%，同比下降 0.8、2.5 和 1.9 个百分点，期间费率 15.1%，同比 17 年下降 5.2 个百分点。

2018 年公司水泥和商混销量 1543 万吨和 211 万方，同比下降 18.8%和 21.6%，主要受新疆固定资产投资增速下滑 25.2%影响。分区域看，公司新疆和江苏地区主营收入占比分别为 54.2%和 45.8%，增速分别为-8.0%和 50.9%，其中江苏地区贡献较大：得益于环保趋严和大企业协同错峰生产，行业供需格局改善，区域内水泥销售价格大幅提升。尽管公司销量下滑，但价格显著增长推升盈利能力至历史最优水平，叠加成本费用管控较优，盈利弹性释放，业绩快速增长，超市场预期。

盈利预测与投资建议

西部基建补短板发力，2019 年自治区地方政府债券发行 95 只，发行规模约 4180 亿元，多用于交通、水利、生态环保等基建项目。此外，南北疆公路建设陆续复工，多条跨天山高速公路加快建设，预计年内完成交通运输固定资产投资 526 亿元；和若铁路于 2018 年底开工，全长 825km，总投资 222 亿元。公司作为区域水泥龙头，将持续受益于区域基建投资发力，需求有望得到支撑，上调公司 19-20 年 EPS 至 1.38、1.48 元（原预测 1.12、1.26 元），新增 21 年 EPS 1.53 元，维持“增持”评级。

风险提示： 需求表现不及预期，原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险等。