登海种业(002041)

事件：

公司公布2018年年报，报告期内，公司实现营业收入7.61亿元，同比下降5.32%；实现归属于上市公司股东的净利润3,253.0万元，同比下降80.49%；实现每股收益0.04元。

营收降幅收窄，成本、费用高企拖累业绩增长

报告期内，公司营业收入增速为-5.3%，降幅大幅收窄（16/17年收入增速分别为4.7%和-49.8%）。另一方面，报告期内，公司营业成本和期间费用却同比上升，销售成本率同比上升7.5个百分点，管理费用率（包括研发费用）同比上升2.8个百分点，销售费用率和财务费用率同比基本持平。

存货持续下降，研发投入不断增加，公司基本面逐步改善

除了收入降幅进一步收窄外，公司基本面逐步改善主要体现在：1）存货开始下降。报告期内，公司存货同比下降13%，这是自16年以来首次下降，显示出公司已步入去库存阶段。2）研发投入持续加强。在品种同质化背景下，持续的研发投入是企业走出行业困境的主要措施之一。报告期内，公司研发投入持续增加，研发费用占营业收入的比例从16年的2.98%、17年的6.35上升到7.24%，高额的研发投入将助推企业走出困境。同时，为了应对大量“类先玉335”对先玉335的冲击，公司与美国先锋签署了《关于整合研发机构的合作协议》，意在中国玉米市场进一步深化其战略合作，以公司控股子公司登海先锋为平台，进一步整合双方的研发项目与能力，使得登海先锋能够开发适合国内市场的玉米杂交品种，这为先玉335品种升级以及选育新的突破性玉米品种奠定了基础。此外，报告期内，公司大幅压缩制种面积、大额计提了存货跌价准备，意在进一步消化库存，真实体现存货的价值，消除潜在侵蚀利润因素，为公司未来业绩增长奠定基础。

行业供需结构转变，行业回暖可期

据农业农村部预计，由于2018年我国玉米去库存进程加快（玉米深加工产能扩张），2018/19年度我国玉米供应缺口预计为2650万吨，因此，2019年我国玉米去库存有望步入尾声，行业有望步入新一轮增长周期。

投资建议与盈利预测

供需结构转变带来行业景气回暖预期加强，公司为行业种业龙头，基本面逐步改善且业绩深度回调，公司经营拐点逐步显现，看好公司发展前景，我们预计，19/20/21年，公司实现归属于母净利润分别为1.21亿、1.30亿和1.56亿，当前股价(6.66元)对应2020年PE为44.40倍，给予公司“增持”投资评级。

风险提示：自然灾害风险、竞争风险、新产品市场推出不及预期风险。