科伦药业(002422)

事件：

公司发布2018年年报，实现营收、归母净利润分别为163.5亿元和12.1亿元，同比增长43.0%和62.0%；实现每股收益0.85元，整体业绩符合预期。

投资要点：

业绩增长稳健，符合市场预期

公司业绩快速增长，分板块来看：1）大输液板块实现收入98.8亿元，同比增长30.4%，销量微增，毛利率同比提升7.5pct至71.2%。毛利率提升一方面是输液包材结构和产品结构的持续优化，另一方面是2018年全面实行两票制后高开因素影响；2）抗生素中间体、原料药实现销售收入32.9亿元，同比增长79.6%，其中得益于川宁二期产能释放，实现扭亏，贡献净利润6.1亿元；3）非输液制剂贡献收入28.6亿元，同比增长51.1%，主要是科瑞舒、百洛特和天舒欣等主力品种放量。4）石四药贡献投资收益近1.5亿元。

研发步入收获期，看好公司长期价值

公司研发实力强劲，2018年研发费用11.1亿元，累计研发投入超过35亿元；研发人员2593人，占员工总数13.0%。持续的研发投入打造了一组竞争力强劲的产品梯队，2018年18个重要仿制药获批生产，其中首仿品种4项；创新药方面，获得NMPA创新药物临床试验批件5项，向美国FDA提出创新药物IND申请1项，KL-A167进入关键临床Ⅱ期，KL-A166注射液在中、美同步进行I期临床。在集采倒逼及政策支持下，国内创新研发热情高涨，公司研发管线价值凸显并逐步进入收获期，长期竞争力持续向好。

盈利预测与评级

预计公司2019-2021年EPS为1.09/1.34/1.59元，对应最新收盘价25.4元，PE为23/19/16倍。看好公司长期可持续发展，维持“推荐”评级。

风险提示

1、原料药价格波动；2、研发及获批进度低于预期；3、招采政策波动。