兴发集团(600141)

2018 年净利同比增27%，低于市场预期

兴发集团于3 月25 日发布2018 年年报，公司2018 年实现营业收入178.6亿元，同比增13.3%，净利润4.02 亿元（扣非净利润6.56 亿元），同比增26.5%（扣非后同比增71.6%），低于市场预期。按照7.27 亿股的最新股本计算，对应EPS 为0.55 元。其中Q4 实现营业收入35.5 亿元，同比降8%，净利润0.11 亿元（扣非净利润0.67 亿元），同比降86%（扣非后同比降52%）。公司拟每10 股派2 元（含税）。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.96/1.13/1.32 元，维持“增持”评级。

有机硅等产品量价齐升，资产处置损失拖累业绩

分产品来看，公司于17H2 完成有机硅单体技改扩能4 万吨，18 年有机硅销量同比增45%至6.9 万吨，DMC/107 胶销售均价同比上涨33%/24%，业务营收同比增93%至23.9 亿元；草甘膦/磷肥收入同比增35%/16%至33.6/17.4 亿元（详见表1）。受环保限产影响，18 年公司磷矿石销量下降42%至282 万吨，磷矿石及磷化工产品营收均有所下滑。公司综合毛利率同比上升1.1pct 至17.9%，其中有机硅毛利率上升7.0 至39.3%。此外，2018 年公司资产处置损失为2.24 亿元（17 年为0.63 亿元），主要为内蒙腾龙商誉减值及部分老旧生产设备报废，是年报业绩低于预期的主要原因。

有机硅景气回落影响Q4 业绩，近期价格已止跌回升

2018Q4 以来有机硅景气显著回落，公司DMC 四季度销售均价为1.69 万元/吨，环比Q3 下跌41%，导致单季净利显著下滑。近期有机硅价格已止跌回升，据百川资讯，华东地区DMC 最新价格为2.03 万元/吨，较2 月初价格低位已回升13%。

拟发行股份购买兴瑞硅材料50%股权，并募资投建有机硅产业链相关项目

公司同时公告拟发行股份向宜昌兴发、金帆达购买其合计持有的兴瑞硅材料50%股权（标的情况详见表2、3），交易对价为17.8 亿元。本次收购完成后公司将实现对兴瑞硅材料的全资控股，交易对方承诺兴瑞硅材料2019-2021 年净利润不低于2.8/3.6/4.2 亿元。此外，公司拟非公开发行募集资金不超过15 亿元投建有机硅产业链相关产品等四个项目

拟实施股权激励计划

公司同时公告拟实施限制性股票激励计划，向公司董事、中高层管理人员及技术（业务）骨干共361 人授予2000 万股，占比当前总股本2.75%，授予价格为5.99 元/股，上述股份将分3 期解锁，解锁条件详见表5。

维持“增持”评级

考虑有机硅价格下行，我们下调公司2019-2020 年净利润预测至7.0/8.2亿元（原值8.1/9.7 亿元），并预测2021 年净利润为9.6 亿元，对应EPS为0.96/1.13/1.32 元，基于可比公司估值水平（2019 年平均16 倍PE）,考虑业务差异性，给予公司19 年14-16 倍PE，对应目标价13.44-15.36元（原值12.64-14.22 元），维持“增持”评级。

风险提示：下游需求波动风险、环保力度不达预期风险。