涪陵电力(600452)

公司发布2018年年报。报告期内实现营业收入24.48亿元，同比增长18.81%；净利润3.49亿元，同比增长54.01%；归母净利润3.49亿元，同比增长54.01%。实现基本每股收益1.56元，扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东净利润为3.27亿元，同比增长45.57%，扣非基本每股收益1.46元。

投资要点：

主业保持高速增长，投资与资产处置收益贡献增量利润。2018年公司传统电力销售及工程安装业务受益于售电量增加，实现收入13.69亿元，同比增长8.43%；节能服务业务受益于项目有序投产，实现收入10.70亿元，同比增长34.88%，公司主业保持高速增长态势。同时，2018年公司参股新嘉南公司净利润增长使公司投资收益增加2122万元，以及实现资产处置收益2606万元，进一步推动公司利润实现大幅增长。

节能项目竣工加快，收入扩张趋势不变。2018年下半年，公司实现河南、辽宁沈阳、福建二期、山东青岛、山东烟台等五个节能项目竣工，目前2016年及以前的节能服务项目基本投产。公司2017-2018年签订的节能服务合同额超过32亿元，为节能服务收入增长奠定坚实基础，公司计划2019年实现节能服务收入13.07亿元，同比2018年节能服务收入增长22.15%，收入扩张趋势不变。

国网公司加快推动综合能源服务业务落地，公司有望直接受益。国网公司发布《推进综合能源服务业务发展2019-2020年行动计划》，统筹布局综合能效服务、供冷供热供电多能服务、分布式清洁能源服务和专属电动汽车服务等四大重点业务领域，实现2019/2020年综合能源服务收入分别为95/190亿元。公司间接控股股东国网节能为国网公司综合能源服务业务实施龙头，公司有望直接受益，顺势拓展综合能源服务业务，为业绩增长打开更为广阔的空间；同时，公司立足涪陵工业强区，拥有“输配售”一体化优势，有望依靠现有资源、积累的售电经验等，发展成为综合能源服务商。

盈利预测与评级：考虑到公司订单和项目进度，我们维持2019-2020年归母净利润预测分别为4.03亿、4.91亿，新增预计2021年公司归属母公司净利润为6.03亿；对应EPS分别为1.80元/股、2.19元/股、2.69元/股，当前股价对应PE分别为13倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。