北新建材(000786)

投资要点：

公司 2018 年实现营业总收入 125.65 亿元，同比增加 12.54%，实现归属于上市公司股东的净利润 24.66 亿元，同比增长 5.20%。每股收益为 1.46元，同比增加 11.45%，每 10 股派发现金红利 4.60 元（含税）。

量价齐升，营业收入持续增长。 公司 2018 年实现营业总收入同比增加12.54%，主要是龙骨业务及石膏板业务收入增长所致。其中石膏板营业收入为 109.33 亿元，同比增长 10.62%。 2018 年由于房地产行业持续调控，原燃料价格走高等因素，公司根据市场情况提高了石膏板价格，全年石膏板综合单价为 5.85 元/平方米，同比增长 7.78%，同时，公司的石膏板销量达到 18.69 亿平方米，同比增长 2.64%。公司实现了销量与单价双增长。公司轻钢龙骨产能逐步释放， 2018 年，公司轻钢龙骨收入占比达到 9.00%，上涨 1.02 个百分点。同时，公司拥有多个轻钢龙骨在建生产线，预计未来与石膏板产品协同效应将进一步提升。

分产品来看， 2018 年度石膏板、龙骨、工程及劳务分别实现营业收入109.33 亿元、 11.3 亿元、 0.02 亿元，分别同比增长 10.62%、 26.82%、-33.33%。分季度来看， Q1/Q2/Q3/Q4 营业收入分别为 24.98 亿元、 34.90亿元、 35.24 亿元、 30.53 亿元，营业收入逐季增长，势头良好。? 期间费用平稳，毛利率仍有下降。 2018 年公司的综合毛利率为 34.18%，相较于 2017 年的 37.23%有所回落， 主要是原材料护面纸价格上升导致。报告期内石膏板的原材料和燃料动力成本分别为 44.67 亿元和 14.04 亿元，同比分别增长 17.72%和 3.69%。

报告期内期间费用率为 10.90%，相比 2017 年提高 0.04 个百分点。其中销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长 10.62%、 13.08%、 -61.55%。

营销网络布局优势突出，发展绿色建材推进隔墙应用。 北新建材和泰山石膏营销网络全国布局， 已经下沉到各大城市及发达地区县级市。公司市场占有率水平不断提高，议价能力逐步增强。公司研发优势强， 报告期研发费用达 3.66 亿元，同比增长 43.56%。持续的技术研发创新将提升企业产品竞争力，利用自身技术发展绿色建材，推进隔墙应用。

产能布局 30 亿平方米，国际化步伐加快。 2018 年底公司的石膏板已投产产能达到 24.7 亿平方米。公司进行的重大非股权投资情况涉及湖南、嘉兴、昆明、天津等 14 个石膏板生产线建设项目和 4 个轻钢龙骨个生产线建设项目，可带来超过 4.2 万平方米的石膏板产能及 3 万吨轻钢龙骨产能，打造 30 亿平方米产能目标。其中包括北新建材工业（坦桑尼亚）有限公司在坦桑尼亚投资建设纸面石膏板生产线项目。北新建材工业（坦桑尼亚）有限公司当地销售较好，开业当年盈利， 进军国际市场效果显现。

盈利预测和投资评级： 预计公司 2019 年到 2021 年的 EPS 分别为 1.64 元、1.83 元和 2.02 元，对应 PE 分别为 13 倍、 12 倍和 10 倍，考虑到公司产能布局到位，网络下沉深，规模优势突出，国际化开拓发展新空间。维持公司“ 强烈推荐” 的投资评级。

风险提示： 下游需求改善和国外拓展效果不及预期。