中联重科(000157)

2018年报超预期：盈利能力提升，现金流充沛，资产质量优化

2018年中联重科实现营业收入286.97亿元，同比增长23.30%；归属于母公司的净利润20.20亿元，同比增长51.65%，经营性现金流50.64亿元，同比增长77.62%。公司的盈利能力持续提升，现金流充沛，资产质量进一步优化，预计2019~2021年EPS分别为0.36/0.45/0.54元（2019~2020年分别上调9%、15%），PE为12.3/9.9/8.3倍。2019年可比公司平均PE为12.6倍。随着2019年基建增速逐渐回升，我们认为行业整体估值有修复空间。维持目标股价为4.95~5.22元，对应2019年PE为13.8~14.5倍，维持“买入”评级。

调整战略显成效，做精工程机械

公司主营产品市场地位持续良性提升，2018年公司起重机业务实现收入124.7亿元，同比增长83.3%，收入占比提升到43.5%；混凝土机械营业收入101.65亿元，同比增长38.6%，收入占比35.4%，农机业务营业收入占比下降到5.1%。起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持“数一数二”，其中建筑起重机械、混凝土长臂架泵车保持行业第一。公司计划加大投入高空作业平台，进军挖掘机行业，加强发展潜力、新兴市场。

盈利能力大幅改善

2018年公司综合毛利率27.1%，比2017年提升。5.74个百分点。其中起重机业务毛利率达到29.06%，提升了7个百分点；混凝土机械业务毛利率23.96%，提升5.64个百分点。管理费用率和营业费用率整体呈下降趋势。销售净利率自2016年触底以来持续回升，2018年达到7%，比2017年提升1.32个百分点。

现金流充沛，资产质量优异

2018年公司销售商品和劳务获得的现金290亿元，经营性现金流净额为50.6亿元，创历史新高。应收账款未发生损失，坏账计提充分，整体公司资产减值损失2018为0.86亿元。公司表外或有事项占营业收入的比重为30.5%。从公司风险敞口占营业收入的比例来看，2018年总风险敞口比例是93.54%，相比2017年继续下降。可以判断，由于过去销售带来的风险，很大程度上已经出清。

维持“买入”评级

今年一季度以来，工程机械行业整体表现好于市场预期，尤其是起重机械的盈利改善弹性超出我们预期，因此我们调整了对公司的盈利预测，预计2019~2021年EPS分别为0.36/0.45/0.54元（2019~2020年分别上调9%、15%），PE为12.3/9.9/8.3倍。2019年可比公司平均PE为12.6倍。随着2019年基建增速逐渐回升，压制工程机械行业估值的因素将有所好转，我们认为行业整体估值有修复空间。维持目标股价为4.95~5.22元，对应2019年PE为13.8~14.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内经济下行超预期；基建投资增速未如期提升，地产投资持续收窄；行业竞争环境恶化；新产品市场拓展不顺利；应收账款累计带来的资产减值损失对当期净利润的影响。