普莱柯(603566)

2018 年归母净利润 yoy+18.77%， 符合我们预期

公司公布 2018 年年报， 报告期内， 公司实现营业收入 6.08 亿元，yoy+14.75%，归母净利润 1.36 亿元， yoy+18.77%。 单季度看，第四季度，公司实现营业收入 1.77 亿元， yoy+19.03%，归母净利润 0.17 亿元，yoy-24.07%。 公司业绩符合我们预期。 受非洲猪瘟疫情对行业生猪产能的影响， 我们下调 2019、 20 年公司猪用疫苗销售增速至-20.08%、 7.26%（前值 43.56%、 53.39%），相应地，下调公司 2019-20 年净利润至 1.72、 1.86亿元（前值 2.08、 2.78 亿元），同时预计 2021 年净利润 2.12 亿元，继续给予“买入”评级。

稳健经营，各业务均录得增长

2018 年， 公司实现营业收入 6.08 亿元， yoy+14.75%。具体看，猪用疫苗贡献 1.89 亿元（ yoy+18.19%，其中， 猪圆环病毒 2 型基因工程亚单位疫苗销售 703.01 万头份， 估算营收贡献 5000 万元左右），禽用疫苗及抗体贡献 2.14 亿元（ yoy+16.99%），化学药品贡献 1.67 亿元（ yoy+3.57%），技术转让 0.30 亿元（ yoy+40.37%）。此外，报告期内，公司经营管理效率有较大改善，销售费用率 24.19%，同比下滑 2.85 个百分点，管理费用率22.38%，同比下滑 2.23 个百分点。

创新驱动，成长动力十足

依托公司科技创新平台，分类推动公司研发项目。 报告期内，公司取得了猪圆环病毒 2 型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（ SH 株+HN0613 株） 新兽药注册证书。 猪圆环病毒 2 型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗产品在国内市场仍为空白， 公司开发的猪圆环病毒 2 型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（ SH株+HN0613 株）为国内第一家获得新兽药证书的二联灭活疫苗产品。在研项目中， 口蹄疫疫苗在实验室研究阶段取得了重大突破，正在积极准备申报临床试验。研发投入方面，公司继续加大研发投入，报告期内，研发支出 0.73 元，占营业收入的比例 12.08%，提升 0.53 个百分点。

研发壁垒高筑+前瞻性诊断布局，维持“买入”评级

公司创新研发实力强劲，看好公司中长期发展潜力。受非洲猪瘟疫情对行业生猪产能的影响，我们下调 2019、 20 年公司猪用疫苗销售增速至-20.08%、 7.26%（前值 43.56%、 53.39%），相应地，下调公司 2019-20年净利润至 1.72、 1.86 亿元（ 前值 2.08、 2.78 亿元），同时预计 2021 年净利润 2.12 亿元。参考 2019 年可比公司 22 倍 PE 以及普莱柯研发壁垒高筑+前瞻性布局，给予公司 2019 年 32-33 倍 PE 估值水平，对应目标价16.96-17.49 元（前值 12.80-16.00 元），继续给予“买入”评级。

风险提示： 非洲猪瘟疫情继续发酵，新品上市销售不及预期。