开元股份(300338)

开元股份并购恒企教育和中大英才布局教育行业。开元股份目前为“制造+教育”双主业，2017年3月通过并购布局职业培训领域，分别以12.0亿元（现金4.8亿元+股份支付7.2亿元）并购恒企教育100%股权，并以1.8亿元（现金0.9亿元+股份支付0.9亿元）并购中大英才70%股权，定增价14.62元/股。开元2018-2019年教育业务收入分别约12-13和16-17亿元，2018年教育业务净利润约1.6-1.7亿元。

恒企教育：主业为财务会计培训，未来将在大财经和设计领域深度布局。恒企是覆盖全国的会计培训巨头，产品涵盖财务会计技能培训、财务会计考证培训、学历教育中介服务，以及子公司牵引力的IT培训与天琥教育的设计培训等。2018年中直营和加盟校区总数约400个，覆盖全国150多个城市。公司计划未来2年内在全国完成500家学习中心的网点布局。恒企教育承诺16-18年净利润0.80、1.04和1.35亿元；我们预计未来仍有望保持30+%复合增速。

中大英才：在线职教培训优质平台。中大主业为互联网在线职业考试教育，课程涵盖建筑工程、财经金融、职业资格等10个领域，包括134种细分课程和8450节网校课。中大英才承诺16-18年净利润为0.15、0.20和0.30亿元，已经完成其业绩承诺。随着恒企和中大逐步融合，线下培训和在线教育两大板块相互受益。

剥离传统制造业务，聚焦职教培训主业，治理结构不断优化。国务院2019年1月印发《国家职业教育改革实施方案》，职业教育确定性受益于政策红利，产教融合将成大势所趋，国家计划在2020年初步建成300个示范性职业教育集团（联盟）。开元股份未来剥离制造业务后将聚焦教育主业，积极将公司打造成为教育控股集团。2018年11月16日，公司董事会选举恒企教育创始人江勇先生担任总经理、中大英才创始人赵君先生担任副董事长。江勇先生和赵君先生具有丰富的职业教育经验，未来会推动公司进一步加快发展职业教育业务。

业绩预测和估值指标。开元股份治理结构逐步优化，传统制造业务将于近期剥离，未来将聚焦职业教育业务，处于政策红利期的职教培训业务有望重回高增长。由于恒企子公司牵引力主动调整销售模式，导致销售成本暂时增加从而影响净利润，我们下调公司19~20年归母净利润为1.60/2.00亿元，对应19~20年EPS为0.46/0.58元。维持“买入”评级。

风险因素。经营管理风险、新开校区不及预期等。