法拉电子(600563)

受短期政策影响，营收略有增长

公司2018年实现营收17.21亿（YoY+1.40%），净利润4.52亿（YoY+6.68%），业绩未完成全年经营目标（18亿元），主要由于1）光伏5.31政策的影响，导致光伏终端客户订单大幅下降；2）面对中美贸易摩擦影响，导致内外需紧缩，2018年完成主营业务收入16.88亿元，其中国内市场实现收入10.96亿元（YoY+2.31%），国外市场实现收入5.92亿元（YoY-1.17%）；3）因LED化趋势，配套照明行业的薄膜电容器需求下降。扣非后4.40亿（YoY+11.68%），经营活动产生的现金流量净额5.79亿（YoY+41.22%），公司在18年全年非经常损益为0.12亿元，全年实现EPS2.01元，实现加权平均ROE19.48%，同比下降0.08pct；其中四季度单季实现营收4.32亿（YoY-1.86%），净利润1.27亿（YoY-0.02%），增速环比分别回落4.44pct和上升23.02pct，单季度EPS0.56元，四季度销售毛利率43.86%，净利率29.52%，同比回落1.10pct和0.10pct，盈利能力略微有下降。公司2018年盈利质量还有提升，受益于公司完善供应链的管理以及新产品的研发，2018年销售毛利率43.24%，净利率26.73%，分别同比提升0.96pct和0.99pct。

新能源汽车薄膜电容业绩持续发力

在各国政府政策的支持下，新能源汽车在近几年步入了快速成长期。全球新能源汽车销售量从2012年的11.6万辆增长至2018年的200多万辆，而中国有望于2020年达到200万辆。多家汽车巨头提出2025年新能源汽车销量占比达到15%-25%，届时全球新能源汽车市场将步入千万辆级别，车用薄膜电容器会获得更加广阔的市场空间。公司于2014年投资的东孚新区已于2017年投入使用，2018年车薄膜营收占总营收比为15%，同比增长为68%，预计2019年将新增72%的产能，新能源汽车将成公司薄膜电容增长的新引擎。

传统家电领域保持平稳上升，新兴光伏领域有望迎来拐点

薄膜电容器在传统应用领域有增有减，家电领域保持平稳上升，照明领域下滑缓解：1）2018年空调总销量1.51亿台，YOY+6.3%，全年出货量增速前高后低。我们预计家电用薄膜营收3.90亿元（YOY+2.63%）。2）薄膜电容在LED照明相对节能灯用量减少，随着LED渗透率上升会带来照明需求的下滑，未来薄膜电容下滑速度将有所减缓至稳定。在新兴应用领域，包括光伏发电、风电装机等领域均获得了新的发展驱动力。1）受“531”光伏新政影响，2018年全国光伏装机43GW，同比下降18%，“十三五”光伏建设目标考虑由原来210GW提高到270ＧＷ，光伏政策出现反转有望迎来拐点。2）2018年国内新增风电装机约21GW，同比增长约16.7%。我们预计2019-2020年国内新增风电装机将超过25GW和30GW，其中最重要的表现为北方地区装机的复苏和海上风电的崛起。

预测及估值

公司的薄膜电容器全球领先，受益新能源汽车及光伏反转，我们预计公司19-21年实现的净利润为5.22/5.89/6.69亿元，对应EPS分别为2.32、2.62、2.97元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间，给予“买入”评级。

风险提示

下游需求不达预期，行业竞争加剧。