中公教育(002607)

1）2018年报数据：调整财务口径后，中公2018年营收62.37亿元（yoy:54.72%），归母净利润11.53亿元（yoy:119.67%）,扣非后净利润11.13亿元（yoy:124.79%）.

2）利润分配预案：以总股本61.67亿股为基数，每10股派发现金股利2.3元，合计派发现金股利14.19亿元。

正文点评：

营收端新老业务集体发力，期间费持续优化助力净利润翻倍

营收端来看，1）公务员业务增长49.15%，传统业务保持强劲增长，我们认为是公司渠道和品牌持续渗透后抢占了更多的市场份额，同时由于培训周期加长等因素导致客单价维持增长态势；2）而偏新的教师业务和综合业务分别增长了60.58%和87.17%，这是公司同类型业务横向拓展带来的增量，是公司业绩增长的核心，预计未来将保持较高的增速；3）另外，线上招生增速较快（91.19%），其营收增长了57.64%；4）公司2018年毛利率为59.08%，与往年基本持平（2017年为59.59%），成本端职工成本和开班费用与业务增长属于同步，毛利率预计稳定。

期间费用方面，1）销售费用营收占比下降至17.67%（2017年为20.87%），前期口碑积累和渠道下沉已做铺垫，占比未来预计趋稳；2）管理费用营收占比降至21.29%（含研发费用，2017年为24.24%），公司垂直一体化的快速响应机制提高了运营效率。

不能忽视理财产品带来的投资收益，由于公司所处的行业是预售款制，退款周期普遍在数个月以上，公司利用充足的现金流做理财管理，2018年委托理财合计约38亿，获得投资收益约为1.06亿。随着业务的不断扩张，预计此类收益将增加。

垂直一体化快速响应是竞争核心，横向拓展整个公职类招考培训

扎根于分散市场端的自营渠道&强大的研发&快速运营反应机制构成了公司竞争核心，即垂直一体化快速响应，贴近于分散市场的自营网点将招录信息和招生反馈至总部，总部快速组织研发材料和讲师匹配，快速响应市场需求（可参考我们3月14日发布的深度跟踪报告）。截止到2018年，公司旗下自营网点为701个（217年为551个），教师和研发人员分别为9424人和1350人（2017年分别为6530人和986人）。我们认为这种机制将推动公司进一步扩大市场份额，对中小机构形成挤压效应。

横向拓展首选公职类，我们认为整个公职类招考市场都可以被公司拓展，国考、省考仅是公职类中的一部分，每年招录人数仅为15万左右，而同类型的教师招录人数有45万左右，卫生医疗岗位与教师岗规模相当，还有三支一扶、选调生、村官、辅警、军队文职等，高速城镇化后的中国对公共服务的需求在逐步释放（比如教育、医疗及安全），公职类招考模式一致，公司现有的体系横向复制扩张的成本极低，未来市场空间较大。

投资建议与盈利预测

随着国家大力倡导职业教育和产教融合，政策层面对公司已形成重大利好，公职类招考培训市场空间尚足，公司行业龙头地位和核心竞争力越来越稳固，值得长期关注。鉴于公司良好的运营能力，期间费用得以优化，我们上调公司2019-2020年的净利润分别至15.89亿和20.17亿（前值分别为15亿和19.5亿），EPS分别为0.26元和0.33元（前值分别为0.24元和0.32元），对应目前股价的PE分别为49倍和38倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。