建研集团(002398)

事件：

公司发布 2018 年年报。报告期，公司实现营收 27.2 亿元，同增 36%；实现归母净利润 2.5 亿元，同增 30%，对应 EPS0.36 元。全年业绩增速略低于我们此前预期约 15%，主要由于 18H2 区域检测市场竞争加剧，盈利能力降低所致。 报告期，公司应收账款及票据 19.5 亿元，同增 33%，增长低于营收增速。经营性现金流净流入 7800 万元，较 17 年增长约 5%。 公司预计 19Q1 业绩增速区间 40%-70%，对应归母净利润 6615 -8032 万元。

分业务：外加剂营收 19.5 亿元，同增 39%，其中产量 95 万吨，同增28%；技术服务营收 4.0 亿元，同增 15%；混凝土营收 2.3 亿元，同增 19%。公司综合毛利率 26.4%，同增 0.4pct：外加剂毛利率 23.3%，同增 1.4pcts；技术服务 42.3%，同减 3.9pcts；混凝土 19.4%，同增 2pcts。

点评：

外加剂行业向龙头集中： 由于环保及安全治理等因素，外加剂行业有向龙头集中的趋势。公司 16-18 年外加剂销量累计增长约 80%；苏博特期间销量增长 74%；红墙股份期间收入增长 177%。三家外加剂公司销量或收入均快于行业增长。判断行业整合拐点已来，公司销量望维持高增速。检测业务盈利能力略有下滑： 18 年下半年以来，厦门区域建工检测市场竞争加剧，致其利润率有一定下滑。公司检测业务领域及区域正在不断拓宽，通过收入增长对冲利润率下滑压力。此外，技术业务中如设计等新领域业务拓展亦为其拓展成长空间。

外加剂行业加速向龙头集中，维持“买入”评级：

外加剂市占率有望持续提升，销量保持较高增速，利润率依旧历史底部；检测业务利润率略有下滑，但前期布局进入收获季，内生外延齐发力。18 年业绩略低于我们此前预期， 维持对外加剂增长趋势展望，但调低检测业务增速以及利润率预测，预计 19-20 年 EPS 预测至 0.47、 0.60 元（前值 0.56 元及 0.73 元），新增 2021 年 EPS 预测 0.75 元。外加剂集中度快速提升， 19Q1 业绩预告显示业绩有阶段性加速。维持“买入”评级。

风险提示： 减水剂增长不及预期，检测业务毛利率下滑