新北洋(002376)

事件： 公司发布 2018 年度报告，报告期内实现营收 26.35 亿元，同增41.6%；实现归属于上市公司股东净利润 3.80 亿元，同增 32.8%；实现归属于上市公司股东扣除非经常损益后的净利润 3.67 亿元同增 35%。

战略新兴行业收入占比进一步提升

报告期内公司战略新兴行业(金融、物流、新零售)实现营收 19.86 亿元同增 58.7%，收入占比 75.4%上升 8.1 个百分点；传统行业实现营收 6.49亿元同增 6.6%。综合毛利率 43.1%下降 1 个百分点，主要是毛利率偏低的新零售业务收入占比提升。销售费用率 11.5%上升 1.8 个百分点， 管理费用率 17.2%下降 1.2 个百分点。经营活动净现金流 1.7 亿元同降 60.1%，同期应收票据和应收账款 8.16 亿元同增 44.5%，根据公司历史数据及业务变化，估计主要是新零售业务客户账期与原有业务账期不一致所致。

成长动力充足

公司基于核心模块拓展金融、物流、新零售下游行业，在无人化大势所趋背景下具备长期成长逻辑，但受客户招标安排及市场推进进度等因素影响，公司下游需求波动带来一定不确定性。展望 2019 年，在国家金融标准落地、清分机替换、 STM 需求高景气的背景下，金融领域需求转暖确定性高，同行公司数据已初见端倪。无人售货柜整体市场预计 2018 年维持超过 60%的高速增长，在中国不到 60 万台的保有量叠加巨头入局大力推进的背景下， 未来成长性仍值得期待。物流业务一方面包括计泡称重分拣等新设备市场表现良好贡献新增量，另一方面智能快件柜突破新客户，两者综合作用下预计仍将维持良好增长态势。

投资建议： 考虑到智能快件柜普及率偏高， 后续需求有放缓风险， 下调公司 2019-2020 年归属于上市公司股东净利润为 5.19、 6.4 亿元，预计2021 年归属于上市公司股东净利润为 7.62 亿元。对应 2019-2021 年 EPS为 0.74、 0.91、 1.09 元/股， 看好公司持续向下游应用拓展的未来机遇，维持“买入”评级。

风险提示： 物流行业新产品推进不达预期的风险，自动售货机市场竞争加剧的风险