瀚蓝环境(600323)

事件：

2018年，公司实现营业收入48.48亿元，同比增长15.38%，归母净利润8.76亿元，同比增长34.23%；扣除非经常性损益后的归母净利润7.22亿元，同比增长21.51%；基本每股收益1.14元，同比增长34.23%。

投资要点：

年报业绩符合预期，固废和燃气业务是亮点

从公司年报披露数据看，18年的业绩增长主要来源于固废处置业务，供水业务、排水业务、燃气业务四大领域贡献，其中固废处置业务实现收入17.65亿元，同比增长24.24%，主要来自于垃圾焚烧发电量增加，全年垃圾焚烧量479.74万吨，同比增加15.59%，安溪县生活垃圾焚烧发电改扩建项目（750吨/日）、晋江市生活垃圾焚烧发电提标改建项目（1500吨/日）进入开工建设期。危废处置业务继续扩容，公司下属全资子公司瀚蓝固废以3.7亿元收购宏华环保100％股权，并投资赣州信丰工业固体废物处置中心项目，目前该项目的危险废物处置规模为7.2万吨/年，涵盖焚烧、物化综合利用、填埋三大处理工艺，已经完成焚烧、物化处理中心和填埋场一期的建设。供水业务实现收入9.02亿元，与上年基本持平，水价和供水量基本平稳。排水业务实现2.3亿元，同比增加22.01%，主要系污水管网运营收入增加以及部分新项目投产所致。燃气业务实现收入17.01亿元，同比增加20.33%，主要是工业用户煤改气的需求增加所致，当地工业企业尤其是陶瓷工业受制于环保压力，煤改气的需求逐步释放带来天然气需求的增加。总体来看，固废处置业务和燃气业务是亮点，未来的增长具备持续性。从盈利能力看，固废处置的毛利率为35.2%，同比下降4.85个百分点，主要是环保、安全要求提高，物料投入及设备技改投入加大以及物料价格上涨所致。燃气业务毛利率平稳，供水业务和排水业务毛利率有所上升，主要是折旧等成本及水损率下降以及部分污水管网运营软硬件设施投入尚未完全到位所致。从盈利能力看，固废处置业务的盈利能力较强，未来在环保和技改投入落地后毛利率将逐步趋于平稳。

财务费用率有所上升，管理费用率和销售费用率略有下降，经营性现金流持续向好

2018年管理费用率实现6.79%，同比下降0.2个百分点，销售费用率实现1.43%，同比下降0.23个百分点，财务费用率4.41个百分点，同比上升0.15个百分点，总体看费用波动不大，控制良好。经营性现金流量净额为16.52亿元，同比增加1.43亿元，收现比0.99，较17年1.08略有下降，但仍然维持在较高的水平。

维持“推荐”评级

我们预计2019-2021年EPS分别为1.30、1.53、1.79元，对应估值分别为13、11、9倍，鉴于公司的固废处置业务仍处于快速拓展期，盈利能力较强，燃气业务仍有增量，未来的业绩仍然有望保持稳健的增长，我们看好公司未来的发展空间，目前估值较低，继续维持推荐评级。