事件：

中国统计局公布数据显示，2019年3月份，全国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨2.3%，环比下跌0.4%；3月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨0.4%，环比上涨0.1%。

数据要点：

CPI同比增速大幅提升，源于低基数以及节后物价降幅小于往年。

3月份CPI同比增长2.3%，较上月的1.5%有较大幅度提升，符合预期。其中，翘尾因素提升1.2%，环比下降0.4%。可以看出，物价同比增速大幅提升主要是去年基数过低造成的；另外，2019年春节后物价降幅与历史年份相比处于较低水平。

食品项价格降幅较小。CPI各分项中，食品烟酒项环比下跌仅0.6%，而2018年春节后的3月食品烟酒项环比降幅为2.8%。其他非食品项多数物价环比下降，与历史相比降幅相差不大，属于正常波动。因此食品烟酒项才是CPI环比降幅处于较低水平的关键原因。

鲜菜与蓄肉价格是关键。这里面鲜菜价格降幅和历史相比大幅收窄，今年3月份环比下降2.6%，而去年3月环比下降14.8%，或许是因为低温阴雨天气影响了鲜菜供给。另外，蓄肉类因为猪肉价格逆势上涨环比下降仅0.1%，2018年3月蓄肉类环比跌幅达到5.4%。

猪肉价格逆势上涨，猪周期可能已经启动。这里需要着重提及猪肉价格，往年春节后猪肉价格都是大幅下降，但是今年因为猪瘟的影响猪肉价格不跌反涨，环比涨幅还达到1.2%的高度，新一轮猪肉涨价周期有可能在3月份就已经启动，时间节点大幅提前。

肉禽涨价缓解环比降价幅度，4月CPI同比增速有望进一步提高。展望4月份，历史经验来看，物价会继续环比下降。天气好转后鲜菜供应跟上来，鲜菜价格可能维持正常的降幅。但是考虑到猪周期已经启动，以及禽类价格也可能上涨，能够有效减缓CPI整体的环比降幅，甚至环比提升也有可能。结合翘尾因素提高了0.2%，我们预计4月CPI同比增长2.4%。

PPI同比增速回升，工业品涨价超预期。3月份PPI同比上涨0.4%，较上月提升0.3个百分点，超出我们的预期。增速提升一方面是因为翘尾因素提高0.2%，另一方面是因为PPI环比上涨0.1%，这一点超出预期。

生产资料开始涨价，油气、钢铁与有色均涨价。PPI环比由负转正主要是因为生产资料开始涨价，3月环比上涨0.2%。具体来看，油气、石油加工品等涨幅较为明显，3月分别上涨5.6%与2.3%，这与国际上原油价格持续上涨一致。另外，铁矿石、钢铁价格、有色矿与有色金属等也上涨较多，涨幅分别为0.8%、1.1%、0.7%与0.7%，除了铁矿石其他三样涨幅较2月份扩大。

PPI增速或继续反弹。展望4月份，油气价格目前已经达到较高位置，布伦特原油70美元/桶附近，较去年底已经上涨40%，后续涨价空间会比较小。而基建发力、房屋销售旺盛、汽车销售边际好转，黑色与有色金属可能继续涨价，外面认为PPI在4月份环比仍然为正，环比增长0.1%，考虑到翘尾因素提升0.2个百分点，PPI4月同比增长0.7%。

二、三季度CPI高位运行，但PPI会再次回落，货币政策小概率收紧。3月份通胀水平整体上较1、2月份有所提升，但是GDP平减指数2019年一季度与2018年四季度相比仍然是下降的。在我们对全年的预测中，由于猪周期已经启动，CPI在二、三季度会达到2.5%以上的水平，如果12月份CPI物价环比上涨如同往年，那么CPI有可能破3%。PPI下月会继续走高，但是基数效应会导致5月份之后再次回落，并相当长时间在负区间运行。GDP平减指数在二季度略有反弹后三季度会继续回落，货币政策不大会因为这样的物价表现而出现明显的收紧。

债市短期调整幅度若过大，则提供较好入场时机。就利率债行情而言，通胀数据公布后国债期货反而大涨，可见市场并未将此当作明显的利空。我们认为一季度投资、消费与GDP数据的表现更为关键，因为它们直接影响到了名义GDP的变化。根据我们的判断，名义GDP在二季度会因为价格因素有所反弹，但是三季度再次回落。因此债市短期调整后会再次上涨，也就是说调整幅度过大反而提供了较好的入场时机。

风险提示：

贸易谈判仍然具有不确定性；

实际经济运行超预期。