濮阳惠成(300481)

投资要点：

公司发布 2019Q1 预告：预计归母净利润 2787-3216 万元，同比增长 30-50%。业绩符合预期。报告期内公司主要产品的订单和产量增加；销售数量持续保持增长；盈利趋于上升，预计归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长。预计本报告期内公司的非经常性损益对净利润的影响金额约 126 万元，去年同期为 60 万元。

顺酐酸酐衍生物稳健增长，光电功能中间体受益 OLED 大趋势。 公司顺酐酸酐衍生物广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等领域，下游需求持续向好带动销量增长。公司顺酐酸酐衍生物 3 万吨产能产能供不应求，2018 年全年销量接近3.4 万吨，同比增长 8.3%，公司正在扩建 1 万吨产能已满足市场需求。公司功能中间体包括咔唑类衍生物、芴类衍生物、有机膦类及其衍生物等类别产品，下游主要应用于有机光电材料中间体、医药领域等。 2018 年全年合计实现收入约 1.88 亿元，同比增长 36%，其中应用于 OLED 蓝光中间体的核心芴类材料实现营业收入 4572 万元，同比增长 91.4%。根据 UBI Research 预测数据，2017 年 OLED 发光材料市场规模 9.5 亿美元，预计 2021年发光材料市场总量达到 30 亿美元。 2018 年 OLED 在手机端渗透率约 30%，受益于柔性显示大趋势，未来渗透率有望快速提升。

研发投入持续增长，定增项目陆续进入投产阶段。 公司研发投入从 2012 年的 1280 万元增加至 2018 年 5295 万元，占营收比重由 3.29%增加至 8.32%。公司新型树脂材料氢化双酚 A、 OLED 中间体等高端电子化学品研发项目已具备产业化条件。公司定增项目“ 1000吨电子化学品项目”已完成建设，“ 3000 吨氢化双酚 A 项目” 已经进入中试阶段，预计2019 年 10 月达到预定可使用状态，“ 1 万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目预计 2019 年底投产。定增项目在扩充原有产能的同时，高附加值的电子化学品和氢化双酚 A 将进一步增强公司盈利能力。

拟收购翰博高新，拓展 OLED 产业布局。 翰博高新（833994.OC）主要从事光电显示薄膜器件的研发、生产和销售，主要产品包括背光模组、偏光片、光学膜、导光板、广电显示用胶带等， 是 LCD 面板的关键零组件，直接下游客户为国内大型面板生产企业，主要客户为京东方（2018 年上半年占总收入的 88.8%）。同时控股子公司拓维高科（成都）新材料有限公司项目开工，拓维高科项目将有效填补国内 OLED 等新型光电产品设备及零部件的膜剥离技术空白，同时该项目致力于为客户提供 OLED、 LTPS、 TFT 相关生产设备、治具、 OPEN MASK 等配套部件的膜剥离、精密再生等一站式解决方案。上市公司若成功收购翰博高新，有望拓展其在 OLED 领域的产业布局。

投资建议：由于本次收购尚存在不确定性，暂维持 2019-20 年，新增 2021 年盈利预测，预计 2019-21 年归母净利润 1.50、 1.86、 2.39 亿元，EPS 0.58、 0.72、 0.93 元，PE 30X、24X、 19X。维持“增持”评级。

风险提示：产品价格持续下跌，OLED 行业发展不及预期，新产品市场开拓不及预期