金钼股份(601958)

公司 2018 年归母净利润同比增加 256%

公司 2018 年实现营业收入 87.78 亿元，同比减少 13.99%；实现归母净利润 3.81 亿元，同比增长 256%，加权平均 ROE 为 2.96%，同比增加 2.12个百分点。其中第四季度实现营收 22.96 亿元，同比增加 10.67%，环比增加 0.39%；归母净利润 1.54 亿元，同比增加 123%，环比增加 97.44%。由于钼价上涨程度高，公司业绩高于我们预期。我们预计公司 2019-21 年EPS 将为 0.13/0.17/0.19 元， 维持增持评级。

四季度钼价冲高，业绩显著增厚

公司 2018 年业绩大幅提升主要因为产品价格上涨。 2018 年河南钼精矿均价为 1725 元/吨，同比上升 42.2%；氧化钼均价为 1827 元/吨度，同比上升 39.6%；钼铁价格为 12.01 万元/吨，同比上升 39.2%。公司全年钼产品毛利率达到 35.71%，同比增加 12.80 个百分点。特别是第四季度，钼精矿、氧化钼、钼铁均价分别为 1925 元/吨、 2027 元/吨度、 13.21 万元/吨，环比三季度继续上升 9.1%、 8.2%、 4.8%，使得公司四季度毛利润达到 6.15亿元，环比上升 54.5%。此外，公司四季度管理费用仅 0.43 亿元，环比减少 0.85 亿元，以上因素综合使得公司四季度业绩较超预期。

公司产销量提升， 19 年钼供需格局或趋紧

除价格上升因素外，公司产销量的提升也增厚了业绩。公司 2018 年钼精矿产量为 4.74 万吨，同比增加 4.68%；销量为 5.21 万吨，同比增加 13.21%。公司金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿分别生产 1372 和 711 万吨矿石，品位分别为 0.08%和 0.12%。 2019 年公司计划生产钼精矿 4.8 万吨。 国际钼协预测， 2019 年我国钼需求量将达到 9.5 万吨，增速达到 6.5%；而受制于环保政策的限制， 钼供给增长可能有限，增速在 2%-5%的区间内。 国际钼协预计钼供需平衡趋紧有望使其价格中枢继续抬升。

继续延伸产品下游，附加值有望提高

公司年内在提升产品附加值方面有较大突破。公司新产品市场推广成果显著，新六代靶材取得客户认证并实现批量供货；与全球最大的有机钼生产商达成了合作。 研发方面，公司与西安交大达成战略合作，共建难熔金属管材及其异型件制备技术研究中心； 此外公司核级薄壁钼合金管项目进入研发第二阶段。 未来公司产品附加值有望进一步提升。

PB 估值偏低，维持增持评级

我们维持此前对钼价格和公司产品产量、成本的假设，预计 2019-21 年公司 EPS 将为 0.13/0.17/0.19 元， 19-20 年预测较上次保持不变。预计 19年公司 BVPS 为 4.17 元。参考可比公司 19 年 Wind 一致预期的 2.41 倍PB 估值，以及公司自 13 年来平均 2.03 倍的 PB 估值， 我们保守给予公司19 年 2.0-2.2 倍 PB，对应股价目标区间 8.34-9.17 元， 维持增持评级。

风险提示： 钼价格下跌；公司产品产量不达预期；钼需求不达预期等。