吉祥航空(603885)

2018 净利下降 7%， 基本符合预期；受益行业景气上行，上调至“买入”

2018 年，吉祥航空实现营收 143.66 亿元，同比增 15.7%； 油价大幅上涨拖累毛利润同比下降 15%至 21.46 亿元。受益航线补贴同比增长 69%至4.39 亿元，处置长期股权投资获得一次性收益 1.88 亿元， 归母净利润同比下降 7%至 12.33 亿元，较我们此前预测值略低了 4.9%，基本符合预期。我们根据彭博最新汇率预测结合经营状况，上调 2019/20 年归母净利润至17.55/25.36 亿元，首次引入 2021 年归母净利润 34.14 亿元；基于 737max停飞或超预期， 票价放开继续推进，外围油价、汇率相对稳定， 我们看好航空景气上行，上调目标价至 18.70-19.90 元，上调评级至“买入”。

2018 全年供给收紧， 弃量要价， 客座率微降但票价改善 5.9%

受民航局供给紧缩政策影响，公司 2018 年国内线供给增速放缓明显， 同比仅增 12.1%，增速较去年放缓 13.2 个百分点，需求同比增 11.2%， 客座率下滑0.8 个百分点。 国际线受泰国沉船事件等影响，全年供给同比下降 0.8%，需求同比削减 1.6%， 客座率下滑 0.7 个百分点。 公司采用弃量要价的策略，尽管全年总客座率同比下降 0.7 个百分点， 但票价上涨 5.9%，座公里收入改善5.1%。 我们分析票价主因： 1）行业票价放开管制，航司纷纷上调经济舱全价票上限； 2）因燃油价格上涨，燃油附加费恢复征收 7 个月。2018 年机组、 起降服务费上涨较快，油价、 汇兑拖累业绩表现我们测算公司 2018 年可用吨公里扣油成本同比上涨 8.2%， 主因： 1） 机组费用因机队规模及航线密度增加， 同比上涨 30%； 2） 起降服务费和其他成本同比各上涨 23.6%/27.5%。 2018 年布伦特原油均价同比上涨30.4%，令航空煤油出厂价上涨 28.2%， 我们测算由此推高其燃油成本增加约 8.4 亿元， 人民币贬值 5.0%带来汇兑损失 1400 万元，拖累业绩表现。

与东航深化合作，稳固上海竞争力； 2019 行业多重利好推动业绩上行

2018 年， 公司及其母公司与东航及其关联公司通过互相增发等方式， 深化资本合作， 促进双方深化合作，进一步做大做强上海市场。 我们认为公司 2019年业绩有望增长 42%，基于： 1） 2019 年油价同比下降、人民币升值； 2） 波音 737MAX8 停飞时长或超预期，有望延长至暑运旺季，助力行业供需关系改善，从而推动公司票价和客座率提升； 3） 民航发展基金征收标准将从今年 7月 1 日起降低一半； 4） 夏航季票价放开将继续推进。

上调目标价区间至 18.70-19.90 元， 上调评级至“买入”

考虑： 1）基于最新经营状况， 上调 19E/20E 年票价 1.6%/1.6%，因民航发展基金征收标准减半下调相关费用； 2）根据彭博最新预测更新 2019/20 年人民币兑美元汇率至 6.70/6.70， 上调 19/20 年净利预测 2.2%/1.4%至17.55/25.36 亿元， 引入 21 年净利润预测 34.14 亿元。我们参考公司历史3 年估值倍数（均值为 2.96x PB），考虑行业上行确定性大，给予 3.0x-3.2x2019PB（ 2019BVPS 为 6.22 元），上调目标价区间至 18.70-19.90 元。

风险提示： 油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，重大疫情或自然灾害等不可抗力，高峰时刻增长不达预期。