吉祥航空(603885)

2018净利下降7%，基本符合预期；受益行业景气上行，上调至“买入”

2018年，吉祥航空实现营收143.66亿元，同比增15.7%；油价大幅上涨拖累毛利润同比下降15%至21.46亿元。受益航线补贴同比增长69%至4.39亿元，处置长期股权投资获得一次性收益1.88亿元，归母净利润同比下降7%至12.33亿元，较我们此前预测值略低了4.9%，基本符合预期。我们根据彭博最新汇率预测结合经营状况，上调2019/20年归母净利润至17.55/25.36亿元，首次引入2021年归母净利润34.14亿元；基于737max停飞或超预期，票价放开继续推进，外围油价、汇率相对稳定，我们看好航空景气上行，上调目标价至18.70-19.90元，上调评级至“买入”。

2018全年供给收紧，弃量要价，客座率微降但票价改善5.9%

受民航局供给紧缩政策影响，公司2018年国内线供给增速放缓明显，同比仅增12.1%，增速较去年放缓13.2个百分点，需求同比增11.2%，客座率下滑0.8个百分点。国际线受泰国沉船事件等影响，全年供给同比下降0.8%，需求同比削减1.6%，客座率下滑0.7个百分点。公司采用弃量要价的策略，尽管全年总客座率同比下降0.7个百分点，但票价上涨5.9%，座公里收入改善5.1%。我们分析票价主因：1）行业票价放开管制，航司纷纷上调经济舱全价票上限；2）因燃油价格上涨，燃油附加费恢复征收7个月。

2018年机组、起降服务费上涨较快，油价、汇兑拖累业绩表现

我们测算公司2018年可用吨公里扣油成本同比上涨8.2%，主因：1）机组费用因机队规模及航线密度增加，同比上涨30%；2）起降服务费和其他成本同比各上涨23.6%/27.5%。2018年布伦特原油均价同比上涨30.4%，令航空煤油出厂价上涨28.2%，我们测算由此推高其燃油成本增加约8.4亿元，人民币贬值5.0%带来汇兑损失1400万元，拖累业绩表现。

与东航深化合作，稳固上海竞争力；2019行业多重利好推动业绩上行

2018年，公司及其母公司与东航及其关联公司通过互相增发等方式，深化资本合作，促进双方深化合作，进一步做大做强上海市场。我们认为公司2019年业绩有望增长42%，基于：1）2019年油价同比下降、人民币升值；2）波音737MAX8停飞时长或超预期，有望延长至暑运旺季，助力行业供需关系改善，从而推动公司票价和客座率提升；3）民航发展基金征收标准将从今年7月1日起降低一半；4）夏航季票价放开将继续推进。

上调目标价区间至18.70-19.90元，上调评级至“买入”

考虑：1）基于最新经营状况，上调19E/20E年票价1.6%/1.6%，因民航发展基金征收标准减半下调相关费用；2）根据彭博最新预测更新2019/20年人民币兑美元汇率至6.70/6.70，上调19/20年净利预测2.2%/1.4%至17.55/25.36亿元，引入21年净利润预测34.14亿元。我们参考公司历史3年估值倍数（均值为2.96xPB），考虑行业上行确定性大，给予3.0x-3.2x2019PB（2019BVPS为6.22元），上调目标价区间至18.70-19.90元。

风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，重大疫情或自然灾害等不可抗力，高峰时刻增长不达预期。