投资要点

工业大麻应用场景丰富、附加值高： 大麻按用途可分为工业大麻和娱乐大麻。其中工业大麻指去除毒性、 THC 含量低于 0.3%的大麻品种，无精神毒性。从工业大麻提取出的原材料可广泛用于医药、食品、纺织、建筑等领域，已有饮品龙头布局大麻饮料市场。其中功能性成分大麻二酚（ CBD）具有极高的药用价值，以 Canopy Growth 为代表的全球五大医用大麻生产商 CBD 平均毛利率在 60%左右， CBD 口服药剂终端零售价格高达 100 美元/g 以上。

全球监管边际放松，合法化持续推进： 政策监管态度的变化是研究大麻产业发展的核心，全球大麻合法化进程自医用大麻开始逐步拓展到娱乐大麻。至今全球已有 34 个国家实现医用大麻全面合法化， 9 个国家部分实现合法化。加拿大于 2018 年实现娱乐大麻合法化，成为继乌拉圭后第二个大麻全面合法化的国家。美国联邦政府区别对待大麻原料与CBD 药品；各州相对独立，大部分州府大麻合法化进程快于联邦，其中加州监管宽松，且为全美最大大麻消费市场。

我国工业大麻监管日趋规范： 我国工业大麻主要为汉麻，截至 2017 年的种植总面积已过 3.3 万公顷，为世界第二大汉麻种植国，但长期以来以纤维成分的提取加工为主，利用率相对较低。近年对汉麻工业制品研发日益重视，并实行牌照管制。目前云南、黑龙江、吉林三省已有监管措施，允许企业执照销售种植毒性较低的汉麻品种（ THC 含量低于0.3%），但需经过当地公安机关审批。全球 CBD 产业价值在 2019 年将达到 57 亿美元； 2017 年我国 CBD 行业 2017 年市场规模仅 4.48 亿元，尚处于发展初期、提升空间较大。

市场扩容空间充分，建议关注优质标的： 全球 CBD 产业价值在 2019年将达到 57 亿美元； 2017 年我国 CBD 行业 2017 年市场规模仅 4.48 亿元，尚处于发展初期、提升空间较大。 顺灏股份旗下子公陆续获取云南省工业大麻种植许可、云南汉素合作、汉麻集团开发工业大麻花叶萃后基料的投资机会； 东风股份参股顺灏股份子公司上海绿馨 40%股份，间接分享大麻产业链的成长；同时建议关注与汉麻集团合作密切的港股标的美瑞健康国际。

风险提示： 政策管控超预期， 产品研发不达预期，下游市场需求低于预期。