好当家(600467)

本周行业观点

坚定看好糖价周期反转

食糖板块：近期食糖板块市场表现跟随国内糖期货价格走强，主要是受近期广西糖协讨论贸易保障措施延期和打击走私糖等消息面的刺激。我们坚持认为国内糖价面临周期拐点，内外糖正由过剩走向偏紧，供需边际好转带动糖价周期向上。当前诸多不确定性逐渐释放，而诸多可能性正在酝酿新一轮糖牛。美国和澳大利亚气象局预计今年夏季厄尔尼诺持续至秋季出现的概率提高，印度洋季风降雨将受厄尔尼诺现象的影响，目前印度部分甘蔗产区降雨较往年同期偏少，下榨季甘蔗产量或受此影响。受油价偏强的影响，市场一致预期19/20榨季巴西制糖比仍将保持在40%以下的低位。我们认为糖价反转已经启动，市场预期将逐步向上修复。

风险提示：自然灾害风险、政策变动风险等。

本期【卓越推】组合：好当家（600467）。

好当家（600467）（2019-04-12收盘价3.17元）

核心推荐理由：

1、2018Q3营收大幅提升，期间费用率下降明显。公司2018年三季度业绩改善明显，主要表现为销售收入的提升以及期间费用的有效缩减。公司Q3实现总营业收入3.67亿元，同比增长78.96%，Q3销售费用、管理费用和财务费用的营收占比分别为6.72%、4.30%、9.94%，较上年同期分别下降10.71pct、5.43pct、6.18pct，其中，销售费用同比大幅降低59.99％，主要是由报告期内控股子公司荣成市好当家海洋大健康产业有限公司因业务模式调整而支付业务费用较同期降低8890.46万元所致。期间费用的大幅降低表明公司降费增效管理效果显著。受营收大幅增长和费用有效管控的影响，公司Q3单季度实现归母净利润1902.42万元，较上年同期增长1831.80万元，同比高出26倍，直逼二季度春参销售季的业绩。

2、2018Q3营收大增或由海参半成品销量增加所致。由于海参夏眠和冬眠的特殊生长规律，海参捕捞和销售集中在每年二季度和四季度，公司因此表现出明显的季节性特征。营收方面，可以明显看到往年公司二四季度营收高于一三季度，且由于秋参规模大于春参规模，四季度营收略高于二季度。毛利率方面，受各项业务板块的结构性特征的影响，公司毛利率没有明显表现出季节性周期变化。此外，2018年三季度营收表现较为反常，逆势造好，这主要与2018年的海参市场变化有关，今夏辽宁海参减产导致行业供应收紧，三季度在下游海参制品加工企业补库存需求的拉动下，我们判断公司三季度半成品海参（主要为前期部分对内销售的鲜海参进行初加工后的海参产品）销量有明显提升。

3、行业主动去产能叠加辽宁减产，参价景气有望延续至2019年。截至三季度末，海参大宗价已涨至160元/公斤，增速超预期。辽宁海参养殖业本次损失严重，损失产量占上年辽宁海参养殖总产量的92%，损失产量占上年全国海参养殖总产量的33%。我们认为本次海参养殖主产地辽宁发生高温灾害对产业结构造成较大影响，行业供需进一步趋紧，利好参价上行。从年内周期来看，尽管受辽宁海参减产影响三季度参价有明显上涨，但减产影响主要会在四季度显现，这主要是由于一三季度海参处于冬眠和夏眠期，期间市场供应和需求相对较弱，供应端海参没有集中捕捞上市，需求端消费也追求上市季新鲜捕捞的海参，一般在霜降后的四季度是秋参大规模捕捞的时候，行业供应端的主动去产能和辽参高温被动减产的影响也将在四季度得以充分体现，我们看好四季度参价的新一轮上涨。我们判断本轮景气有望持续至19年，我们认为公司养殖业务将充分受益于行业景气上行。

盈利预测及评级：考虑到行业维持景气向上，我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.06元、0.08元、0.11元。维持对公司的“增持”评级。

风险因素：极端天气风险，产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。