事件：

2019 年 4 月 12 日央行公布了 3 月社会融资规模增量统计数据报告及金融统计数据报告。社融报告显示 3 月社融规模增量 2.86 万亿元， 预期值 1.85 万亿元，前值 7,030 ， 比去年同期少增 1.28 万亿元；金融报告人民币贷款增量 16,900 亿元， 预期值 1.25 万亿元，前值 8,858 亿元，比去年同期多增 5,700 亿元。 M2 同比增长 8.60%， 预期值 8%，前值 8%； M1 同比增长 4.60%， 预期值 3%， 前值 2.00%； M0 同比增长 3.10%， 预期值 3.5%， 前值-2.40%。

观点：

3 月社融增量显著超预期， 确认了 1 季度经济回暖的趋势及宽信用的效果。其中， 3 月及 1 季度人民币贷款增量均大幅超过季节性；表外规模稳定， 3 月及 1 季度均实现微增；地方专项债小幅放量，债市融资季节性回升；股市融资增量仍保持低位，预计科创板落地后将得到逐步改善。

1． 表外规模基本稳定

3 月社融规模增量 28,600 亿元， 其中表外增量 824 亿元，外币贷款增量 3 亿元；新增人民币贷款 19,591 亿元，债券融资增量 3,276 亿元， 股票融资增量 118 亿元，地方专项债增量 2,532 亿元。社融规模增量同比多增 12,752 亿元，同比变化主要来自于新增人民币贷款多增 8166 亿元及地方专项债多增 1870 亿元。

贷款： 人民币贷款新增 19,591 亿元， 环比多增 11,950 亿元，同比多增 8,166 亿元，显著高于季节性。

表外： 新增表外票据 1,366 亿元，环比多增 4,470 亿元，同比多增 1,689 亿元；新增信托贷款 528 亿元，环比多增 565 亿元，同比多增 885 亿元；新增委托贷款-1,070 亿元，环比多减 562 亿元，同比少减 780 亿元。 本月表外融资增量共 824 亿元， 小幅扩张。

直接融资： 企业债券融资本月增量 3,276 亿元， 环比多增 2,471 亿元，同比少增-260 亿元。 3 月非金融企业股票融资增量 118 亿元，环比少增 1 亿元，同比少增 286 亿元。

专项债： 地方政府专项债融资本月增量 2,532 亿元，环比多增 761 亿元，同比多增 1,870 亿元。

2.企业贷款增速熨平 居民贷款同比持平

金融报告新增人民币贷款 16,900 亿元，同比多增 5,700 亿元， 环比多增 8,042 亿元， 环比增加主要受到居民短期贷款反弹拉动，同比增加主要受到企业贷款及表内票据拉动。

居民： 新增居民贷款 8,908 亿元， 环比多增 9,614 亿元，同比多增 3,175 亿元。 其中， 新增居民短期贷款 4,294 亿元，环比多增 7,226 亿元，同比多增 2,262 亿元； 新增居民中长期贷款 4,605 亿元， 环比多增 2,379 亿元， 同比多增 835 亿元，总体来说 1 季度居民贷款与近年同期基本持平。

企业： 新增非金融性公司人民币贷款 10,659 亿元，环比多增 2,318 亿元，同比多增 5,006 亿元。 其中，短期贷款增量萎缩 3,101 亿元，环比多增 1,621 亿元，同比多增 2,272 亿元；企业中长期贷款增量 6,573亿元，环比多增 1,446 亿元， 同比多增 1,958 亿元。表内票据增量 978 亿元， 同比多增 1,097 亿元，环比少增 717 亿元， 增速显著回落。 总体来看， 1 季度企业中长期贷款同比多增 1200 亿元，短期贷款同比多增 4513 亿元，表内票据同比多增 8380 亿元，其中表内票据成为人民币贷款 1 季度同比多增 9465亿元增量中最主要的因素。 1 季度企业贷款及票据超季节性增长已经熨平去年下半年的信贷下滑，增速高基数继续上行空间将更加需要经济基本面支撑。

3.居民存款持续向好

M2 同比增长 8.6%，较上月增长 0.6 个百分点； M1 同比增长 4.6%， 较上月上升 2.6 个百分点； M0 同比增长3.1%，较上月上升 5.5 个百分点。 3 月在 M1 及 M2 增速上升， 企业微观流动性得到改善。 金融报告新增人民币存款 17,200 亿元，环比多增 4,100 亿元，同比多增 2,100 亿元。其中， 居民户存款增量 8,800 亿元， 环比少增 4,500 亿元， 同比多增 3,476 亿元； 财政存款增量萎缩 6,928 亿元，环比少增 10,170 亿元，同比少增 2,126 亿元； 企业存款增量 19,239 亿元， 环比多增 31,239 亿元，同比多增 7,560 亿元。

结论：

3 月在 M1 及 M2 增速上升，企业微观流动性得到改善，财政存款及地方专项债仍在持续发力。 总体来看， 1季度表外规模较为稳定，居民贷款增量持平同期，企业贷款及票据增长已熨平去年下半年的信贷收缩，达到一定平衡。虽然企业信贷增速相比危机时期的信贷增速仍有很大距离，但已达到危机后新高。在疏通“正门”融资渠道，补偿前期“关后门”过程中的融资缺位的逻辑下具有一定必要性， 确认了宽信用趋势， 且确认了1 季度经济回暖的趋势。 而 1 季度企业表内信贷增速已熨平， 表外规模已稳定， 预计后续企业信贷增速高基数继续上行空间边际上将更加需要经济基本面支撑。

风险提示：

中美贸易摩擦等