银泰资源(000975)

事件：公司披露2018年业绩快报及2019年一季度业绩预告，其中2018年公司实现归母净利润6.6亿元，同比增加96.78%；2019年一季度实现归母净利润1.65亿元-1.75亿元，同比增加41.75%-50.34%。

黄金价格上涨助推2019年一季度业绩。2019年一季度黄金价格同比上涨11.47元/克，受此影响公司业绩明显增厚，此外银矿方面，公司旗下国内矿产银最大的单体矿山之一的玉龙矿业销售利润也实现了同比增加。

三大矿山助推2018年业绩。2018年H2公司实现归母利润3.87亿元，环比增42%，盈利来源于黑河银泰、吉林板庙子以及玉龙矿业，前两家于2018年初并表。公司拥有黄金储量99吨，其中黑河洛克东安金矿的入选品位金为16g/t、银为98g/t，吉林板庙子金英金矿的入选品位为3.35g/t。东安金矿具有品位高，盈利能力强的特点，吉林板庙子成熟运营，盈利稳定，青海大柴旦增储空间广阔，三大金矿齐发力，预计2018-2020年公司矿产金量分别为5.02、7.08和8.5吨。而玉龙矿业是国内矿产银最大的单体矿山之一，年产含量银150吨，有两个采矿权和四个探矿权。大竖井工程投入后，银铅锌系统处理量达到100万吨，按铅锌银入选品位分别为1.8%、2.5%、200g/t测算，铅锌银产量将达到1.4万吨、2.3万吨、160吨，较2017年产量增长40%。

美债长短利率再次倒挂，美联储降息预期大增。近期十年美债与三个月美债收益率出现倒挂，其原因为欧元区PMI大幅不及预期，维持下降趋势。从历史上来看，收益率曲线倒挂后往往伴随着美联储停止加息，并与半年之后开始降息，当前2019年美国停止加息已经被证实，未来半年我们很有可能看到美联储采取降息的措施来对冲全球经济下滑带来的风险。目前降息预期还没有充分反映在金价之中，我们认为当前贵金属上涨的趋势已更加明确。

盈利与估值。维持“买入”评级。预计2018-2020年EPS为0.32、0.46和0.6元，对应当前股价的PE为31.4、22.0和16.9倍。

风险提示:贵金属价格下跌、矿山品位下降、矿山投产进度不及预期。