年报点评:锌产量下滑影响利润,关注锡龙头价格弹性
锡业股份(000960)
发布18年年报,归母净利润同比增24.81%
公司于4月16日,发布18年年报:2018年实现营业总收入396.01亿元,同比增长15.09%;实现归母净利润8.81亿元,同比增长24.81%;扣非后归母净利润为7.38亿元,同比下降19.62%。18年第四季度实现营收82.79亿元,同比增21.21%;归母净利润1.53亿元,同比下降8.09%,扣非后归母净利润为0.54亿元,同比下降86.03%。由于锌产量下滑等因素,公司业绩低于我们此前预期,作为国内锡行业龙头,公司锡价弹性值得关注,预计19-21年EPS为0.63/0.71/0.89元,维持“增持”评级。
价格波动下毛利率下降,非经常损益增厚利润
根据亚洲金属网,18年锡金属均价同比上涨1.1%,锌金属均价同比下滑2.5%,期间金属价格处震荡状态;在此影响下,公司锡锭业务毛利率水平同比增加3.87个百分点,锌业务毛利率水平同比下滑0.11个百分点,公司整体毛利率同比下滑1.25个百分点。报告期内,公司非经常性损益对利润的影响为1.43亿元,主要由交易性金融资产带来的公允价值收益和政府补助构成。
锌精矿产销同比下滑,锡矿和加工产量稳定
根据年报披露,公司18年全年锌精矿含锌生产8.07万吨,同比下滑30.28%;销售量8.87万吨,同比下滑17.72%;锌原矿金属产量为10.31万吨,同比下滑17.5%。公司锌精矿毛利率水平较高,我们认为锌产销下降是四季度盈利下滑的主要原因之一。公司18年锡矿金属产量为3.48万吨,同比增加2.13%;锡锭产量为3.53万吨,同比增加5.68%,锡化工和锡材生产亦较为稳定。
缅甸地区锡矿产出水平下降,锡行业供需有望持续改善
据国际锡业协会的数据,2月份缅甸矿进口含锡量约为900吨,环比下降87%,同比下降82%;受到原料影响19年国内精锡产量或将同比下降。我们认为2018年全球锡供需实现了由过剩转向平衡,到19年行业有望出现边际上的短缺,2019-2020年间预计呈现供不应求的格局。在此背景下,我们认为2019年锡行业有望步入景气向上周期,价格或将受益。作为锡行业龙头和稀缺标的,当前需重视公司的矿山资源盈利弹性。
国内锡矿和冶炼龙头,维持公司“增持”评级
由于18年锌精矿产量下滑等因素,适当下调19-21年锌产量假设。预计19-21年营收分别为419.12、428.43、432.17亿元,归属母公司净利润10.53、11.85、14.81亿元,19-20年较此前预测分别下调16.7%、19.1%,对应PE分别为20、18、15倍。参考同行业估值水平(2019年平均22倍PE),由于标的的稀缺性给予一定估值溢价,给予公司19年PE23-25倍,对应调整目标股价区间至14.49-15.75元(原为10.54-11.78元)。维持公司“增持”评级。
风险提示:锡锌等金属价格下跌导致利润水平下降;矿山及冶炼项目推进不及预期影响产量释放。
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