事件

4 月 17 日， 国家统计局公布一季度经济数据。

点评

产出表现强势。 3 月份规模以上工业增加值同比 8.5%，较上月大幅加快 3.2 个百分点，创下四年以来新高，这与此前 PMI 指数生产分项表现强劲相一致，也是本轮公布的经济数据当中较为亮眼的一个指标。从结构上看， 3 月份采矿业增加值反弹 4.3 个百分点至 4.6%，同时制造业增加值也加快 3.4 个百分点至9%，春节错位和环保力度变化造成的低基数以及春节后较为旺盛的开复工，均有助于工业增加值短期内修复。

投资运行平稳。 本月房地产投资累计增速继续提高 0.2 个百分点至 11.8%，其中施工面积、新开工面积、竣工面积累计增速均较前期有所上行。高拿地、高开工、低施工、低竣工的情况几乎贯穿整个 2018 年，在地产库存较低的情况，由前期高拿地向高施工和高竣工的转化仍在继续演进，同时统计原则的小幅调整亦导致前期建安投资低基数，均造成地产投资维持较高水平，后续施工水平仍有望继续提升。本期固定资产投资最大下拉项目在于制造业投资，增速较上月回落 1.3 个百分点 4.6%，结构上除计算机制造业外，其余各个行业均出现不同程度下落。作为对前期盈利下行的滞后确认，制造业投资短时间内仍将继续面临下行压力。 基建投资则继续小幅回升 0.1 个百分点至 4.4%,在去年低基数和地方债发行高峰前挪的情况下， 基建投资短时间内仍将稳步回升。

消费出现修复。 3 月当月社会消费品零售总额当月同比 8.7%，较前值上升 0.5个百分点， 1-3 月社累计同比名义增长 8.3%，较 1-2 月上升 0.1 个百分点。一方面，本月在国际原油价格上涨的情况下，价格因素对名义增速起到了一定作用，消费品中石油制增速回升至 7.1%，另一方面，在本月地产销售小幅反弹、一线城市地产销售有所回暖的情况下，家电、建筑装潢增速分别回升至 15.2%和 10.8%，地产后端消费品增速多有所抬升，在两方面共同作用下，消费出现边际修复倾向。

总而言之， 从本次经济数据看，多数经济指标均有所修复，反映经济动能短时间内保持较高韧性，同时从结构上看， 产出反弹情况仍强于需求， 中期仍不排除去化压力的可能性。

风险提示： 外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；主要工业原料价格超预期调整；下游需求低于预期。