佩蒂股份(300673)

2019年一季度增速略低，未来单季有望逐级向上。公司19年Q1年收入1.6亿元，同比增长1%，归母净利润614万元，同比下滑80%，扣非净利润571亿元，同比下滑73%，系因贸易战影响客户将订单计划延后，肉类价格上涨影响毛利率下降2.3pct至32.5%，去年700万政府上市补贴今年不再享有，18年股权激励费用922万元摊销（管理费用较18年全年提高6.8pct至16.3%，不包括研发费用）和国内市场推广费用大幅提升所致（销售费用较18年全年提高0.5pct至5.5%）。随着贸易战缓和与国内市场兴起，公司业绩有望逐季改善。

拟募投5亿元项目，加码国内市场布局。拟非公开募资5.45亿元，投资1.9亿元新建新西兰年产4万吨高品质宠物干粮新建项目，主攻国内市场；投资1.5亿元新建柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品新建项目投资，建成后每年将新增3000吨宠物咀嚼食品，6000吨宠物湿粮及200吨宠物营养保健品产能；投资1亿元建设城市宠物综合服务中心建设项目，在上海北京深圳和杭州四个城市打造城市宠物服务综合体，提供宠物鲜粮定制配送、人宠共享餐厅、宠物寄养服务等，提高品牌价值和客户粘性。

国内新品发布定位中高端市场，全球好产品推动宠物健康标准升级。1）产品端：齿能定位全球首款分龄宠物口腔护理解决方案品牌、Meatyway爵宴定位加拿大高端肉类食品。Smartbalance定位新西兰顶级纯天然宠食。100%新西兰血统、好适嘉定位国内首个场景定制功能性宠物食品品牌。2）渠道端：推出佩蒂UP计划，实现19年国内100%增长，其中线下需贡献50%，线上已与天猫京东E宠波奇等达成合作；拟花费3000万元，目标新增2000家形象陈列店，覆盖率达80%，支持品牌建设和渠道管理。3）品牌端：与知名服装设计师跨界合作，首个宠物品牌将登陆上海时装周。

远期对标纯美国宠物食品巨头蓝爵。蓝爵主打天然有机型主粮，2018年4月被通用磨坊收购，退市前市值78亿美元，17年13亿美元收入，2亿美元净利润。

A股宠物第一股，海外业务二三季度将逐步改善，国内今年重在布局有望超预期，维持增持评级。公司狗咬胶ODM业务已在全球建立产品渠道优势，受益于宠物功能性零食快速增长、高毛利植物咬胶占比提升和越南工厂规模化效应，收入和利润双升。同时国内市场大规模投入，打造科学养宠新标配。我们维持19/20/21年预测净利润至1.7/2.22/2.65亿元，对应预测的19/20/21年EPS为1.39/1.82/2.17元，对应PE分为31/24/20倍。维持增持评级！