拓斯达(300607)

2018 年业绩符合预期，净利润增长 24.49%

公司 4 月 16 日晚发布 2018 年报， 2018 实现营业收入 11.98 亿元（ +56.73%），实现净利润 1.72 亿元（ +24.49%），扣非净利润 1.56 亿元（ +23.32%），对应 EPS 1.32 元，业绩符合预期。公司业绩增长来源于下游行业对自动化设备的需求提升，以及公司通过加大研发投入、掌握核心技术、稳定的客户和内部管理而建立的竞争壁垒。我们预期公司 19-21 年净利润 2.76/3.86/5.34 亿元，目标价 50.88-55.12 元，维持“买入”评级。

毛利率同比下降 0.67pct，净利率下降 3.71pct

公司 2018 年净利润增速为 24.49%，比营收同比增速（ +56.73%）低32.24pct。公司 2018 年毛利率为 36.11%，同比下降 0.67pct，净利率为14.34%，同比下降 3.71pct。业绩增速低于收入增速主要来自于管理费用率的提高， 2018 年销售费用率同比下降 0.83pct，管理费用率提高 1.1pct，其中研发费用率上升 0.20pct。毛利率下降来源于营收结构的改变，低毛利的智能能源及环境系统营收占比提高了 6.5pct。

经营现金流大幅改善，股权激励提升动力

公司 2018 经营活动现金流量净额为 1.15 亿元，去年同期为 727.9 万元。公司经营现金流量净额改善的原因有：商品销售规模扩大，下半年原材料采购减少，库存商品积压缓解。 2019 年 2 月 26 日晚发布公告，公司拟向董事、高管、核心技术人员等 136 人实施股权激励计划。解除限售条件以 2018 年净利润为基数， 2019-2022 年净利润增长率分别不低于20%/44%/72.8%/107.36%；股权激励需摊销的总费用为 4236.8 万元，分 4 年摊销后对净利润影响有限。

携“机器换人”浪潮之势，充分发挥主业协同作用劳动力成本上升，“机器换人”趋势渐起，苏州工厂建成后华东地区有望迎来高增长。公司 2018 年华南、华东地区营业收入占比分别达 52.69%、29.55%，分别同比增长 84.4%、 25.8%。 2019 年公司将积极推进长三角布局，缩短华东、华北地区服务半径，降低经营成本；继续加大研发投入，推动公司在工业机器人领域的智能制造战略。公司将以机器人业务为核心，充分发挥主业协同作用。公司智能能源及环境系统具有引流作用，该项业务的大幅增加有望为工业机器人、注塑机业务带来更多订单。

我们调整更新公司 19-21 年盈利预测，维持“买入”评级

我们根据公司年报和各业务毛利率情况，调整并更新我们的盈利预测，预计公司 2019-2021 年实现 16.42/22.67/30.65 亿元收入（ 2019-2020 年前值17.53/24.13 亿元）， 归母净利润 2.76/3.86/5.34 亿元（ 2019-2020 年前值2.74/3.84 亿元），对应 EPS 为 2.12、 2.96 及 4.10 元。可比公司 2019 年 PE均值为 39 倍，考虑到公司是系统集成解决方案提供商，技术含量较核心零部件公司（机器人、埃斯顿等）低，给予估值折价，维持公司 2019 年 24-26倍 PE，对应目标价 50.88-55.12 元（前值 50.4-54.6 元），维持“买入”评级。风险提示： 宏观经济波动和下游行业需求增长不达预期的风险；同业竞争

的风险；应收账款的风险；业务规模扩大带来的管理风险。