恒为科技(603496)

事件： 公司于 4 月 17 日晚间发布 2018 年年报，公司实现营业收入 4.31亿元，较上年同期增长 38.18%，实现归属于上市公司股东的净利润 1.05亿元，同期增长 39.78%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 9,657.62 万元，同期增长 39.07%。

投资建议： 公司作为行业领先的网络可视化基础架构供应商， 目前已与多家集成商合作，业务规模位列行业第一梯队， 贡献目前公司主要的收入及利润。未来网络可视化将持续受益移动通信升级换代、大数据和信息安全升级、视频和图像数据爆发所带来的行业高速增长。此外， 公司持续加大在嵌入式国产自主可控方向的研发投入力度，产品在多个重要客户逐步得到认可， 伴随着物联网、工业互联网、智能制造等发展浪潮，预计也将逐步涉足电力、能源、 政企等国计民生关键行业领域，切入更大市场，未来成长可期。 我们预计公司 2019-2021 年将实现营业收入 5.89 亿元、 7.58亿元、 10.04 亿元，实现归母净利 1.49 亿元、 1.97 亿元、 2.62 亿元，对应EPS 分别为 0.80 元、 1.07 元、 1.42 元， 对应 PE 分别为 41 倍、 31 倍和 23倍。考虑到公司在网络可视化领域的优势地位和嵌入式国产化自主可控产品的成长空间，我们看好公司未来业绩爆发潜力， 继续维持“强烈推荐”评级。

网络可视化受益行业发展，营收利润保持高增长： 公司作为国内领先的网络可视化基础架构提供商，产品核心竞争力、技术创新能力得到市场和客户的认可。在互联网流量规模持续增长、以及信息安全和大数据运营等网络可视化下游应用不断发展的推动下，网络可视化行业在 2018 年保持了良好的发展态势。公司 2018年网络可视化基础架构业务增长也十分显著，报告期内实现营收 3.62 亿元，同比增长 56.42%，占营收比重由 17 年的74%增长至 84%；毛利率 59.08%，受产品结构调整等因素影响较上年同期减少 1.63 个 pct，但总体依然保持接近 60%的高位。 另一方面， 嵌入式与融合计算平台产品营收 6,851.32 万元，同比下降 15.08%，毛利率提升 4.53 个 pct 至 41.70%。

扣除股权激励毛利率增长明显，研发继续保持高投入： 公司 2018 年整体毛利率达到 56.20%，同期受销售产品结构变化等因素影响虽有小幅下降，但相较于今年上半年提升了 2.39 个百分点。期间费用方面，整体水平保持稳定，销售费用率为 3.38%，较同期有小幅上升，基本保持与营业收入规模的同比例变动；管理费用率达到 29.40%（包括研发费用），较去年同期提升 2.56 个百点，主要是受员工限制性股票激励计划计提的股份支付影响；其中 2018 年度研发费用达到 7,718.10 万元，较去年同期增长38.54%；财务费用率为-0.64%，主要是本期利息收入增加所致。 公司于2018 年 5 月实施员工限制性股票激励计划， 报告期内确认股份支付1,341.96 万元。 若扣除因此而计提的股份支付费用影响， 公司实现归属于上市公司股东的净利润为 1.09 亿元，同比增长达 56.94%，超出营收增速近 20 个百分点，盈利能力提升明显。

把控国产自主可控机遇， 5G 新成长空间打开： 在网络可视化前端采集设备对宽带骨干网、 4G 移动网络的升级扩容及未来商用 5G 网络的大规模部署的推动下，国内网络基础设施持续演进发展，公司持续加大在国产自主可控方向的研发投入力度，有望切入更大市场，未来成长可期。另外伴随着物联网、工业互联网、智能制造等发展浪潮，国产自主可控进程将逐步加速，且将逐步涉足电力、能源、政企等国计民生关键行业领域，公司有望取得先发优势，在国内市场占有一席之地，成为未来业绩的主要增量。

风险提示： 公司新增订单情况不及预期的风险；公司自主可控领域布局成效不及预期的风险；网络可视化行业增速不及预期的风险；公司产品毛利率下降的风险。