东易日盛(002713)

业绩略低于预期， 维持“买入”评级

公司发布 18 年年报和 19 年一季报， 18 年实现营收 42.03 亿元，YoY+16.36%， 实现归母净利润 2.53 亿元， YoY+16.12%， 扣非归母净利润 2.14 亿元， YoY+5.77%，业绩略低于我们的预期。 扣除 6 家控股子公司利润贡献 0.02 亿元，母公司实现净利润 2.51 亿元， YoY+33.54%。 公司19Q1 实现收入 7.97 亿元， YoY+11.09%，归母净利润亏损 7969 万元， 较18Q1 减少 1762 万元，家装行业受季节性因素影响较大。 我们预计公司19-21 年 EPS1.17/1.41/1.68 元，维持“买入”评级。

速美业务收入逐步放量， 19Q1 订单回暖

18 年公司家装/公装/精工装业务分别实现收入 36.7/3.6/0.8 亿，同比+12.9%/+21.8%/+533.4%，分别占总营收的 87.2%/8.5%/1.9%。 其中 A6业务稳定增长， 新增 13 家门店至 163 家，我们预计实现收入 33.66 亿元，速美业务实现收入 1.42 亿元， YoY+57.89%，收入放量明显， 净利润-9012万元，亏损规模扩大，主要系 18 年新增 27 家速美直营门店至 48 家所致。18 年公司新签订单 42.62 亿元， YoY+5.1%， 19Q1 新签订单 11.5 亿元，YoY+8.7%， 增速明显提升，主要系一二线地产销售数据回暖，同时截止19Q1 公司在手订单饱满（ 39.1 亿元），为未来业绩增长提供充足动能。

毛利率稳中有升，费用率有所提升，净利率小幅下降

18 年公司毛利率为 37.16%，同比升 0.25pct， 主要系家装业务的毛利率提升 0.68pct。期间费用率为 28.10%，提升 0.63pct， 其中销售费用率提升0.75pct，预计与速美加速新开直营店有关。管理费用率（加回研发） 下降0.27pct 至 11.06%，规模效应有所体现。 财务费用率由 0.02%提升 0.14pct至 0.16%， 主要系未确认融资费用及汇率变动所致。 资产减值损失/收入提升 0.31pct 至 0.55%，与坏账损失的增加有关， 17/18 年坏账损失/收入分别为 0.22%/0.50%。综合影响下，净利率下降 0.23pct 至 7.32%。 19Q1公司销售毛利率与 18Q1 相比下降 1.32pct，费用率上升 0.68pct。

18 年经营性现金流承压， 现金流仍存改善空间

18 年公司经营性现金净流量 2.05 亿元， YoY-63.97%，现金流承压较为明显，筹资性现金净流量-4.23 亿元，相比 17 年的-0.12 亿元增加净流出 4.11亿元，主要系支付现金分红及收购集艾室内设计少数股东股权款项叠加2017 年非公开发行股票收到款项所致。 19Q1 经营性现金流净流量 1360万元，比上年同期增加 3333 万元，现金流情况有所改善。

业绩稳定增长，维持“买入”评级

我们预计 19-21 年 EPS 1.17/1.41/1.68 元（前值 19/20 年 EPS 原预测值为 1.29/1.59 元）， 调整主要系此前收入预测基数偏高。 参考 19 年可比公司平均 19.80X 的 PE 估值水平，考虑到公司 19Q1 订单回暖明显，未来业绩稳定增长可期，同时速美业务提升空间大，我们认可给予公司 19 年20X-21X PE，对应合理价格区间 23.40-24.57 元，维持“买入”评级。

风险提示： 速美业务拓展进度不及预期；订单增速放缓超预期。