绿地控股(600606)

核心观点

双主业共同驱动业绩稳定增长，净资产负债率持续下降。 2018 年公司实现营业收入 3484.3 亿元，同比增长 20%，实现归属于母公司净利润 113.7 亿元，同比增长 26%。其中房地产业务营收 1615 亿元，同比增长 7%；建筑业务营收 1481 亿元，同比增长 32%，双主业并驾齐驱共同推动营收和业绩的稳定增长。 2018 年公司净负债率水平持续下降至 171.8%，短期负债覆盖比例提升至 0.9 倍，短期偿债能力有所提升。

预收款大幅增长，业绩锁定度高。 2018 年公司实现签约销售销售额 3875 亿元，同比增长 26%，位列全国房企销售排行第六位。 2018 年预收款达 3382亿元，较 2017 年年底增长 42%，预收款的增速远高于地产业务的结算增速。

拿地均价低，利润率可期。 2018 年公司全年新增 118 个项目，新进入 30 个城市，新增权益土储 4337 万方，对应权益投资 814 亿元，拿地均价进一步下降至 1877 元/平，仅占 2018 年销售均价 10576 元/平的 18%，未来项目利润率可期。

建筑业务营收占比已超 4 成，新签合同金额快速增长。 公司另一核心主业建筑业务增长迅速， 2018 年实现营收 1481 亿元，同比增长 41%，占总营业收入比已达 42%，较 2017 年上升 6 个百分点，成为公司营收的重要增长极。从新签合同金额情况看，公司 2018 年新签合同金额 3162 亿元，同比增长63%，增速远高于建筑业务营收增速，充足的订单将为后续几年的营收打下坚实的基础。

财务预测与投资建议

PE 估值：维持买入评级， 上调目标价至 9.28 元（原目标价为 8.46 元）。根据公司项目结算情况， 我们将公司 2019-2021 年的 EPS 调整为1.16/1.46/1.87 元（原预测为 2019-2020 年 1.18/1.54 元） 。 由于可比公司2019 年 PE 估值上升为 8X， 因此我们略微上调公司目标价至 9.28 元。

风险提示

房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期，利润存在下行风险。

布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑，公司利润水平不及预期。