绿地控股(600606)

核心观点

公司发布年报，2018年实现营收3484亿元，同比+20%；实现归母净利润114亿元，同比+26%；加权平均ROE为17.14%，同比+1.93个百分点；拟每10股派发现金红利3元，分红率32%。公司同时发布一季报，2019Q1实现营收904亿元，同比+21%；实现归母净利润44亿元，同比+26%。公司业绩符合预期，总资产步入万亿时代，房地产稳健增长，大基建、大金融、大消费多元业务协同并进，一季度销售增速业内领先。我们预测公司2019-2021年EPS为1.15、1.38、1.65元，维持“买入”评级。

业绩规模质量双改善，一季度保持稳中快进

2018年公司业绩增长动力源于业绩规模质量双改善。地产结转收入及多元业务皆实现丰收，推动营业收入同比+20%。同时公司盈利质量进一步改善，2018年归母净利率为3.3%，同比+0.2个百分点，主要得益于结转住宅项目比例和盈利能力提升，带动房地产业务毛利率同比+3.7个百分点至27.0%，带动综合毛利率提升1.0个百分点至15.4%。此外资产减值损失减少7.2亿元，少数股东损益占净利润比例下降4个百分点至29.0%，对业绩亦有推动作用。19Q1公司业绩保持稳中快进，成功发行6.5亿美元债，同时将净负债率保持在178%，短债覆盖率提升至97%。

房地产销售拿地稳健增长，一季度销售增速业内领先

2018年公司项目周转全面提速，新开工、销售面积、销售金额同比+13%、50%、26%，距4000亿元门槛仅一步之遥。拿地大幅回升，新进城市30个，新增权益计容建面4337万平，同比+116%；权益总价814亿元，同比+78%；新增货值4541亿元。高铁城际空间站成为战略性快周转投资题材，占新增土储30%。年末持有待开发建面5090万平，在建未竣工建面4779万平。2019Q1抢抓市场回暖机遇，供货充足去化良好，上海五里桥项目整售贡献超100亿元，新开工、销售面积、销售金额同比+50%、45%、43%。2月收购中民投上海董家渡项目50%股权，补充120万平优质土储。

多元业务厚度提升，协同并进共谱成长

公司多元业务协同并进，实现利润总额的23%。大基建方面，2018年新签合同金额3162亿元，同比+63%。大金融方面，利润总额25亿元，同比增长超50%，完成募资17亿元，债权、股权投资稳步进行。大消费方面，商贸产业推动“绿地全球商品贸易港”成功开业，新开零售门店23家；酒店旅游产业新开8家自有酒店，签约管理输出项目12个。新兴产业方面，在科创和康养产业进行了前瞻布局。2019Q1大基建利润总额9.4亿元，同比+65%，新增合同金额同比+47%，成功收购河南省公路工程局集团；大金融利润总额11亿元，同比翻番；大消费成功投资控股上航国旅。

开篇万亿新时代，维持“买入”评级

我们根据公司年报微调模型，预测公司2019-2021年EPS为1.15、1.38、1.65元（前值2019-2020年1.15、1.38元）。参考可比公司2019年7.9倍的PE估值，我们认为公司2019年合理PE估值水平为7.5-8.5倍，目标价8.63-9.78元（前值6.90-8.05），维持“买入”评级。

风险提示：行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性；房地产基本面下滑可能拖累公司销售；行业融资紧张、基建资金沉淀增加资金链压力。