爱婴室(603214)

收入稳定增长，奶粉销售仍为主要收入来源

2019 年一季度公司实现营业收入 5.45 亿元， 同比增长 13.21%， 分模式看，增速有所下滑主要由于批发业务一季度同比下降 63.89%， 这与品牌商采购时间相关， 后面几个季度会有所体现。 线下门店依然是销售收入主要来源，占比90%以上，同比增长 16.54%。 电商收入增速最快， 同比增长 84.18%。 分产品来看， 奶粉仍为收入大头。 一季度奶粉类收入 2.62 亿元，同比增长 18.73%，收入占比为 50%以上；用品类收入为 1.4 亿元，同比增长 10.57%，收入占比为 25.69%。

利润增速快于收入增速，主要由于毛利率有所提升

2019 年一季度公司归母净利润 1776.32 万元， 同比增长 46.44%，扣非后归母净利润为 1447.57 万元， 同比增长 24.91%。 非经常损益主要来自理财收益，扣非后增速高于收入增速主要由于毛利率的提升。公司一季度综合毛利率为26.46 %，同比增长 1.32 个 pct，其中核心产品奶粉毛利率为 20.49 %，同比增长 4.89 个 pct，主要由于公司的奶粉销售中高毛利率的超高端奶粉占比增加，用品类毛利率为 19.39%，同比增长 0.53 个 pct， 主要由于公司加大了毛利较高的纸尿裤占比。 期间费用率小幅上升，同比增长 1.29 个 pct，主要由于新开门店租金费用上升， 相关销售费用率增加。

门店稳步扩张， 内生+外延助力未来业绩持续提升

2019 年一季度公司新开门店 6 家、关店 5 家，二至四季度签约待开业门店已有 19 家，全年预计新开店 50-60 家，门店净增长有望超过 40 家。 新开业门店结构优化，商场店占比逐步提升，街边店占比下降，新开门店分布在长三角及福建等优势区域。 2019 年开店加速，计划新开 50-60 家直营门店， 主要加快华南区域拓展。同时公司积极通过外延并购形式异地扩张， 2018 年 11 月 30日公告拟入股重庆泰诚， 2019 年 3 月 26 日签订转让和增资协议，后续公司将以此为据点向西南区域扩张。

盈利预测及估值

预计公司 2019-2021 年实现收入 24.85、29.03、33.82 亿元，同比增长 16.36%、16.83%、16.50%，归母净利润分别为 1.48、1.84、2.26 亿元，同比增长 23.50%、24.50%、 22.70%，当前股价对应 2019-2021 年 PE 分别为 27.4、 22.01、 17.94，公司目前是母婴零售行业的稀缺优质上市标的，考虑到公司业绩增长的确定性，及行业的巨大空间，给予“增持”评级。

风险提示 门店扩张不及预期