先河环保(300137)

事件： 公司发布 2018 年年报和 2019 年一季报。 2018 年公司实现营业收入 13.74 亿元，同比增长 31.80%；实现归母净利润 2.59 亿元，同比增长 37.87%。 2019 年一季度公司实现营业收入 2.57 亿元，同比增长10.77%；实现归母净利润 0.24 亿元，同比增长 22.27%。

营运能力提升，费用管控稳健， ROE 持续增长。 2018 年公司各项业务均保持了较好的增长态势： 受益于网格化市场放量和监测需求下沉至乡镇，公司环境监测系统营业收入同比+31.75%至 9.79 亿元； 运营服务营业收入同比+15.80%至 2.16 亿元，毛利率下降 6.4 个 pct 至 56.3%；其他业务（水环境治理等） 维持快速发展， 营业收入同比+58.56%至 1.79 亿元。 2018 年公司仪器仪表销量翻倍至 1.58 万套， 总资产周转率达 0.60为公司上市以来最高位； 期间费用率进一步下降至 28.29%，在毛利率小幅下降的同时净利率仍有所上升， 共同保障公司 ROE 的持续增长。

网格化龙头地位稳固，市场化开拓力度不减。 根据我们的统计，公司2018 年共签订各类空气监测订单（设备、运维） 14.68 亿元， 在行业仍居首位，网格化龙头地位稳固。 空气监测订单结构方面， 2018 年空气站建设的订单开始放量（2018 年的 7.3 亿 vs 2017 年的 2.9 亿）， 也进一步印证了国家监测需求下沉的逻辑，公司提前布局京津冀地区网格化市场，也给予了公司在当地获取乡镇空气站订单的先发优势。

水质检测+水环境治理成为公司未来业绩增量。 公司全资子公司先得环保在 2018 年成功中标国家地表水自动监测站运维服务的包件 15（成交金额 5009 万元）， 且地方省市订单亦开始放量，公司 2018 年签订的水质监测订单（除国控点） 已达 1 亿元。另外，公司成功中标贵州安顺、湖北监利项目，在水环境治理领域实现突破。 未来水监测+水治理的有机协同有望成为公司未来业绩的重要增量。

维持“买入” 评级： 公司未能中标第二轮国控点运维项目， 对业绩造成一定影响，我们下调公司 19-20 年归母净利润至 3.22/3.88 亿元（原值为3.63/4.44 亿元），新增 2021 年归母净利润预测为 4.50 亿元，预计公司19-21 年的 EPS 分别为 0.58/0.70/0.82 元，当前股价对应 PE 分别为16/14/12 倍。 公司作为网格化市场龙头，同时享有先发和技术优势，在网格化市场加速放量下仍将稳健增长， 维持“买入”评级。

风险提示： 公司网格化市场推进不及预期，地方政府空气站下沉推进进度不及预期