珠江啤酒(002461)

事件： 4 月 24 日，公司发布 2019 年一季报， 2019Q1 公司实现营业收入7.51 亿元，同比增长 4.65%；实现归母净利 2960.36 万元，同比增加 65.78%。

营收呈现健康稳健增长， 动销情况良好。公司 2019Q1 实现营收 7.51 亿元，同比增长 4.65%，较 2018Q1 放缓 3.15pct。营收增长主要来自销量的贡献，一季度公司销量预计增长 3.5%，基本符合预期。由于一季度是啤酒行业的传统淡季，产品结构的改善并不明显，价格对营收的贡献较低。另一方面，虽然公司增速下降，但表现更为健康。 2019Q1 公司应收账款周转率为 49.56，较 18Q1(8.87） 大幅改善， 产品动销良好，营运效率持续提升。

盈利增速超预期， 毛利率改善明显。 2019Q1 公司实现归母净利 2960.36万元，同比增长 65.78%， 增速较 18Q1 提升 18.57pct；净利率达 4.35%，同比提升 1.44pct。在营收增速放缓的情况下，公司归母净利增速同比大幅提升得益于成本端压力的减缓。 一方面，公司毛利率大幅提升， 19Q1毛利率较 18Q1 提升 3.76pct 达 37.02%，主因原材料成本的下降。另一方面，减税降费带来税费的减少也在一定程度上贡献了利润增速。

深耕基地市场叠加产品结构升级，公司量价齐升可期。 从量上来看，研发和文化产业加速基地市场培育。 公司深耕华南市场（广东、广西、湖南和海南），华南地区贡献公司 95%的收入。公司在广东市场有较强用户忠诚度， 保持 30%市占率十余年。我们认为公司竞争优势主要来自两方面，一是研发能力强劲，紧跟用户需求。公司研发费用占比 2.66%，居行业前列。近年来公司研发出多款新品以期满足消费者多样性的需求，吸引更多消费者。另一方面，公司通过啤酒文化产业琶醍广场，加强公司品牌和产品的推广，增强用户粘性。 此外， 今年公司计划将更多的研发成果转换成营收。通过对基地市场的深耕， 公司销量将保持稳健增长。 从价上来看，产品结构的持续升级将推动吨酒价的提升。 公司中高端产品的占比高达 85%， 目前公司注重产品价格带之间的提升。 19 年公司销售考核将以纯生为主，预计今年纯生的销量增速在 10%左右，占比提升 0.95pct，将支撑整体吨酒价的提升。另一方面，随着新品研发的落地，公司的产品矩阵也有望得到进一步完善， 进而支撑公司营收的稳健增长。

盈利预测： 珠江啤酒为我国酿酒行业十强企业， 近年盈利能力改善显著，具有稳固的市场地位。 公司未来将通过品牌文化培育和产品结构升级，为其 长 期 发 展 注 入 活 力 。 预 计 2019-2021 年 营 业 收 入 分 别 为43.81/47.89/52.75 亿元， 同比增长 8.46%/9.30%/10.15%， 净利润为4.26/4.87/5.76 亿元， 同比增长 12.29%/14.48%/18.23%， EPS 分别为0.19/0.21/0.25 元，维持公司“ 强烈推荐” 评级。

风险提示： 食品安全风险； 中高端产品占比下降等。