宁波韵升(600366)

事件： 18 年归母净利润同比下滑 78.42%，低于预期

公司披露 2018 年报， 18 年实现营收 20.26 亿元，同比增加 7.42%；实现归母净利润 0.89 亿元，较上年同期减 78.42%；扣非归母净利润 0.58 亿元，同比减少 80.20%，低于预期；主要由于主营产品的单位成本上升，投资收益及补贴收入较上年同期减少。 2019Q1 营收同比减少 17.31%；归母净利润 1.06 亿元，同比增加 433%，系 Q1 金融资产公允价值收益达 1.54 亿元。我们预计随着磁材行业集中度提升、公司作为头部企业营收有望提升，但制造业盈利水平下行短期内难以扭转，且投资收益不确定性大。我们下调盈利预测，预计 19-21 年 EPS 为 0.23/0.24/0.27 元，维持“增持”评级。

制造业行业竞争加剧盈利水平下行，投资收益减少 0.89 亿元

18 年公司营收增加、扣非归母净利润大幅下滑，主要由于： 1）行业竞争加剧成本抬升，制造业整体毛利率水平降低 9.66pct，期间费用率增加5.34pct； 2） 18 年投资收益 0.61 亿元，相比 17 年减少 1.57 亿元；原有投资预测按照 18H1 收益翻倍假设为 1.50 亿元，导致盈利预测出现偏差。

钕铁硼行业集中进一步提升，需求端深耕消费和电机领域

18 年钕铁硼营收 17 亿元，同比增加 13%，毛利率持续降低，同比减少9.85pct。源自公司 17Q4 稀土采购价处于高位（百川资讯，氧化镨钕 17Q4均价 37 万/吨， 17Q1、 Q2 均价 34、 33 万/吨），导致 18H1 原料平均成本提高，而磁材售价回落； 18H2 受 11-12 月云南海关短暂闭关影响导致稀土价格特别是铽镝价格小幅上涨；且磁材产业供大于求加剧行业竞争。 18 年国内大中型磁材企业呈现营收增加、毛利率明显下滑趋势，部分宁波、赣州等地小型磁材厂订单减少，我们预计行业集中度正在提升。需求端，公司深耕移动电子、电机、机械硬盘、声学等细分市场，销量明显提升。

伺服电机业务：工控下游需求不振，竞争加剧盈利水平下行

电机： 18 年营收 75 亿元，同比减少 24%，毛利率同比降低 10.05pct。主要受宏观环境影响下游需求不振，竞争加剧导致盈利水平下降。公司伺服控制系统及部件主要应用于橡塑机械、金属成型设备、健康医疗、通用伺服控制设备。 18 年工控自动化行业出现较大调整，主要受下游 OEM 市场需求下滑的影响，其中机床、电子、 EMS、印刷机械、工业机器人需求增速下滑最明显。 18 年公司批量向市场提供伺服控制系统集成产品。

下调盈利预测，维持“增持”评级

鉴于当前制造业需求不振，我们下调 19-21 年电机销量增速和投资收益假设。预计 18-20 年营收 22.88/25.81/28.66 亿元（ 19-20 年前值 26.11/29.19 亿元），归母净利润 2.27/2.37/2.64 亿元（ 19-20年前值 2.64/3.54 亿元）， 19 年磁材企业 Wind 一致预期 PE 均值 42X；公司磁材和电机业务需求不振，投资业务收入不确定性强，我们按照 19 年归母净利润给予 30-32XPE，目标价 6.90-7.36 元（前值摊薄 5.95-6.34 元）；维持“增持”评级。

风险提示：稀土价格波动过大；下游需求不达预期；投资收益不达预期