绝味食品(603517)

低基数+开店加快+提价助力收入增速超预期

18Q1 由于公司开店节奏和春节因素的影响， 致使新开店店数较低，收入同比+10.1%。 19Q1 公司调整开店步伐，估计新开店数相较去年同期有所增长。同时为了缓和去年下半年部分鸭附件成本的上升，在 2-3 月份公司对于部分鸭附产品提价以缓和成本压力， 三大因素共同作用助力今年一季度收入增速超预期。

成本压力环比减缓

19Q1 录得毛利率 33.3%， 同比-1.1ppt/环比+0.8ppt, 体现成本压力环比的减缓。除了一部分提价因素外， 去年 Q4 公司囤积了部分原材料， Q4 的原材料价格较前期有所降低， 致使 19Q1 的毛利率环比改善。 同时公司 19Q1 的预付款较 18年年底增加近 1 亿元，料除了部分工程款外，公司积极锁定原材料及辅料价格。期望随着山东原材料存储基地的建成，绝味调节成本的压力会逐渐增强。

费用率基本稳定

19Q1 销售费用率同比基本持平， 而管理费用率（包括研发费用）同比-0.4ppt，而财务费用率同比+0.2ppt, 主因短期借款的增加。 2018 年公司整体销售费用率较低， 今年大概率继续重视费效比， 维持费用率的低位。

盈利预测及估值

考虑到今年提价以及新品椒椒有味的贡献，我们略上调今年收入预期。我们预计 2019-2021 年 收 入 分 别 为 49.57 亿 元 /55.81 亿 元 /62.76 亿 元 ， 同 比+13.5%/12.6%/12.4%， 净利润分别为 7.63 亿元/9.15 亿元/10.83 亿元， 同比+19.2%/19.8%/18.4%， 目前股价对应 19/20 PE 分别为 25X/21X， 维持“买入”评级。

风险提示

鸭成本上升超预期，竞争加剧单店收入增速不达预期，费用投放超预期，新品推广速率不达预期。