梦蓝发力,砥砺前行
洋河股份(002304)
事件:公司发布2018年年报及2019年一季度报告, 18 年营收 241.60 亿元(+21.30%), 归母净利润 81.15 亿,同比+22.45%; 18Q4 单季营收 31.94亿元(+5.08%),归母净利 10.76 亿元(+2.96%)。 19Q1 营收 108.90 亿元(+14.18%), 归母净利 40.21 亿元(+15.70%)。
投资要点
18 年稳健收官,分红率稳步上行: 18Q4 营收 31.94 亿元,同比+5.08%,根据名酒观察消息, 10 月初海/天之蓝供货价分别上调 10/15 元/瓶,为顺利拉升渠道价格,公司 Q4 控货提价,预计 Q4 省内海天发货口径放缓。历时 2 年,公司逐步拉升省内海/天之蓝供货价/终端价,防止省内外窜货乱价,战略布局已经完成。因此不必拘泥于季度间增速,放眼长远布局良性增长。分产品看, 渠道调研显示梦之蓝向上势能强劲,且梦之蓝系列内部结构升级明确, M9 增速最高,其次是 M6/M3,主因持续品牌投入拉升品牌力叠加省内消费升级价格带换档。自 2000 年以来,江苏大众消费价格带经历 4-5 轮跃迁,目前主流价格带为 M3 及以上,苏南部分区域婚宴起步价格带已跃升至 M6。梦之蓝高增驱动白酒 2018年毛利率+8.54pct 至 76.47%。 分区域看, 省内/省外营收 116.12/115.75亿元(+13.52%/25.28%), 省外新江苏市场开拓顺利,渠道调研显示山东、河南等市场增长较快。 2018 年销售费用率 10.60%(-1.38pct),消费税计税价格核定调整仍有影响;税金及附加率 15.6%,消费税计税价格核定调整仍有影响; 管理+研发费用率 7.17%(-0.52%);综上, 18 年净利率 33.59%,预计伴随消费税基数效应消失,仍有提升空间。 分红率稳步上行, 2018 年现金分红比例 59.42%(+1.43pct),公司自 2009 年上市, 2010 年分红率 20.4%, 10-19 年分红率提升 39pct, 彰显长期价值。
19Q1 调整中进取, 受预收款确认及票据影响, 净现金流有所下降: 19年 Q1 营收 108.90 亿元(+14.18%),预计省外新江苏市场增速快于省内,梦之蓝增速依旧领跑。 Q1 毛利率 72.29%(-2.50pct), 主因 2018 年春节省内消费升级趋势尤为明显,基数偏高。 销售费用率 6.40%(+0.09pct)管理+研发费用率 5.03%(+0.08%) ,费率较为稳定。 Q1 经营现金流 1.23 亿元(-93.50%), 主因 1) 预收款项期末余额 19.74 亿,比期初下降 55.83%,本期符合收入确认条件结转预收款; 2) 应收票据期末为 6.93 亿元,同比+186%, 主要是春节期间公司采用银行承兑汇票方式与经销商结算货款; 3)预付款项期末为 1.27 亿,比期初增长 568%,主要是预付广告费增加。
盈利预测与投资评级: 产品端梦之蓝持续发力,产品结构逐步提升;渠道端渠道力强劲,全国化进程可期。 预计 19-21 年公司收入分别为276/310/346 亿元,同增 14/12/12%;归母净利润分别为 95/106/118 亿元,同比 17/12/12%;对应 PE 为 19/17/15X,维持“买入”评级。
风险提示: 次高端白酒需求回落,白酒竞争加剧,省外扩张不达预期。
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