公司动态点评:业绩增速亮眼,童装龙头优势不断巩固
森马服饰(002563)
业绩增速较快,2018Q4收入增速环比提升:公司发布2018年年度报告,实现营收157.19亿元,同比增长30.71%;实现归属上市公司股东净利润16.94亿元,同比增长48.83%;实现扣非后归属母公司股东的净利润13.34亿元,同比增长30.14%。其中,2018Q4实现营收59.55亿元,同比增长49.47%,增速环比提升较多,主要受Kidiliz并表拉动;实现归属于上市公司股东的净利润4.22亿元,同比增长235.16%;实现扣非后归属于母公司股东的净利润1.27亿元,同比增长93.22%。2018年基本每股收益为0.63元,拟向全体股东每10股派发3.5元现金红利。
剔除并表因素,主业增速仍稳健:公司2018年10月全资收购Kidiliz集团并将其合并报表。2018年Kidiliz实现营收7.95亿元,预计对净利润影响在1.5亿元左右(结合预计并表净利润及负商誉产生的营业外收入),则剔除并表因素后主业营收增速为24%左右,净利润增速在50%-60%。
毛利率显著提升,期间费用率略升,存货周转天数增加:公司2018年毛利率为39.78%,较2017年同比上升4.27pct,主要受2017年去库存力度大基数较低影响。公司期间费用率为21.51%,较上年同期提升2.2pct。其中,销售费用率和管理费用率分别同比提升1.69pct/0.95pct至16.35%/3.32%,主要系并表影响以及员工薪酬、广告宣传费用增加;研发费用率同比下降0.62pct至2.32%;财务费用率同比略升0.18pct至-0.48%。公司存货周转天数较上年同期增加22.87天,主要系并表影响及销售备货增加。
童装占比提升,拓店均较为顺利:2018年童装(除Kidiliz)/Kidiliz/休闲装/其他业务分别实现营收80.47/7.77/67.92/1.03亿元,占比分别为51%/5%/43%/1%。(1)童装(除Kidiliz):营收同增27.3%,主要系开店拉动,店铺数量净增加1300家至5293家;(2)Kidiliz:终端调整使得店铺数量净减少20家至782家;(3)休闲装:营收同增20.54%,主要系开店拉动,店铺数量净增加555家至3830家(还原某子公司未并表店铺数)。预计若不考虑并表,童装及休闲装同店增速均为个位数。
线下内生外延共促收入增长,线上增速较快:2018年直营/加盟/联营/电商分别实现营收20.85/93.18/1.04/41.09亿元,占比分别为13%/59%/1%/26%。(1)直营:同增42.55%,不考虑并表原直营业务同增20.47%,考虑并表直营店铺净增539家至1218家,若不考虑并表则原直营业务店铺净增84家至763家,预计原直营业务同店增速为个位数;(2)加盟:同增26.4%,不考虑并表原加盟业务同增22.03%.,考虑并表加盟店铺净增663家至8407家,若不考虑并表则原加盟业务店铺净增616家至8360家,预计原加盟业务同店增速为低双位数。(3)联营:47家,全部为Kidiliz店铺,本期未有新增联营店铺。(4)电商:同增31.64%,不考虑并表同增30.75%。
投资建议:公司是休闲和儿童服饰双龙头,休闲装稳步复苏,童装龙头地位不断加固,多品牌模式下协同效应有望持续发挥,预测公司2019-2021年EPS分别为0.69元/0.79元/0.90元,对应PE分别为16X/14X/12X,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:休闲服装复苏不及预期、店铺扩张不及预期、库存风险、经济下滑、新生儿出生率不及预期风险。
- 06-30 新股定价报告:基因测序龙�?sbquo;解读生命密码
- 06-30 新股定价报告:基因测序龙头‚解读生命密码
- 11-18 晨会报告
- 06-15 通信周报:工信部拟为5G启动毫米波频谱
- 06-12 公司调研报告:业绩增长强劲的生态环境与文化旅游运营商