2019一季报点评:调味品稳增长,毛利率稳提升
恒顺醋业(600305)
事项:公司发布2019年一季报,实现营业收入4.6亿元、同增15.2%,归母净利润0.7亿元、同增21.7%,扣非归母净利润0.6亿元、同增25.5%,实现每股收益0.09元。
Q1业绩符合预期。Q1扣非净利同增25.5%,主要源于收入增长15.2%、毛利率提升3.5pct,对净利提升起到积极作用,业绩符合市场预期。
提价效应显现,调味品持续改善。Q1收入同增15.2%,符合市场预期,主要是调味品业务稳定增长,一方面市场稳步拓展,另一方面提价效应逐步显现。分产品来看,食醋收入3.0亿、占整体收入的65%,料酒实现收入6336万元、占比13.8%,预计食醋和料酒收入依旧保持双位数增长。分区域来看,华东调味品实现收入2.2亿、占比50.6%,华中收入0.7亿、占比16.9%,华南收入0.6亿、占比14.9%,预计各区域保持双位数增长。Q1预收账款0.5亿、同增17.8%,说明经过本轮提价,渠道利润有所改善,经销商拿货维持高积极性,提价效应逐步显现。
毛利率稳步提升,费用率稳中有升。Q1公司扣非归母净利润同增25.5%,主要系毛利率稳步提升。Q1公司整体毛利率为43.8%、提升3.5pct,预计受益于产品提价、结构升级等。费用端来看,公司期间费用率为26.1%,较去年同期上升2.5pct,其中销售费用率为16.4%、提升1.3pct,主要系公司将提价的利润投向市场,以反哺市场,以提高市场份额,属于市场拓展过程中的正常费用投放。管理费用率为9.3%(将研发费用考虑在内)、同升1.3pct。
深化产品和渠道策略,逐步迈向全国化。19年公司继续深化产品和渠道策略,为走向全国化夯实基础。从产品策略来看,一方面公司对食醋进行高中低档分类以提升价格带,同时缩减SKU,产品结构更加清晰;加大新品推广及包装升级,聚焦大单品,产品结构得到优化,毛利率中枢有望上移;另一方面加码白醋、料酒等品类,新消费场景下的发展空间较大。从渠道思路来看,提高传统渠道的网点和产品覆盖率,未来公司重点开发餐饮渠道(目前占比<20%),将先通过经销商拓展华东区餐饮渠道,再逐步向外渗透,一旦量起、贡献较大。
盈利预测与投资建议。食醋行业的区域性显著、品牌众多,格局较为分散。恒顺香醋作为四大醋类之一,品牌知名度较高。目前公司华东以外的市场稳步扩张,新品类持续放量,公司收入有望实现稳定增长;醋类的产品结构不断优化,将推动盈利能力继续改善。我们预计公司19-21年营收增速分别为13.0%/11.7%/8.0%;净利润增速分别为15.3%/13.8%/11.8%,EPS分别为0.45/0.51/0.57元,对应PE分别为29/25/23X,维持“推荐”评级。
风险提示:省外扩张不及预期,原材料价格波动,食品安全问题。
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